13 февраля лизинговая компания» «Роделен» выходит на биржу с новым четырехлетним выпуском серии 002P-02 на 1 млрд рублей. Ориентир ставки купона на первый год обращения —18% годовых. О рисках, которые инвесторы должны учитывать при покупке бумаг эмитента — в аналитическом обзоре соавтора телеграм-канала «Корпоративные облигации» Алексея Реброва.
Согласно последнему рэнкингу «Эксперт РА», ЛК «Роделен» по размеру нового бизнеса поднялась с 52-го на 50-ю строчку, а по размеру портфеля (4,05 млрд рублей) заняла 53-е место.
Самая свежая отчетность эмитента по МСФО — за 2022 г. Рассматриваю ее, как наиболее информативную. Итак, ключевые финансовые показатели:
Процентные доходы:
🟢 2022 г. — 352 млн рублей (🔼 17,3%)
🟢 9 месяцев 2023 г. — 371 млн рублей (🔼 44%)
EBIT(DA):
🟢 2022 г. — 259 млн рублей (🔼 13,4%)
🟢 9 месяцев 2023 г. EBIT — 167 млн (🔼 47%)
Чистая прибыль:
🟡 2022 г. — 104 млн (🔻 -8%)
🟢 9 месяцев 2023 г. — 80 млн (🔼 25%)
Денежный поток от операций:
🟡 2022 г.: +79 млн рублей до изменения в оборотных активах. Но если учесть расширение портфеля (+72 млн) и прочие изменения, то итог получается -69 млн рублей.
Остаток кэша на балансе на 30 сентября 2023 г. — 11,4 млн рублей + финансовые вложения на 470 млн рублей. Почему это важно, пишу ниже.
Финансовый долг:
🔴 2022 г. — 1,434 млрд рублей (🔺 +28%)
🔴 9 месяцев 2023 г. — 2,321 млрд рублей (🔺 +62%), краткосрочного долга — 0,2%.
Бизнес компании можно охарактеризовать, как бурно растущий. Денежный поток от операций до увеличения лизингового портфеля по 2023 г. — положительный. При этом, ЛК «Роделен» платит дивиденды в размере около 85% от чистой прибыли, то есть бизнес практически полностью растет на заемные деньги. Несколько пугает, что долговая нагрузка увеличивается быстрее выручки и прибыли, а значит, рентабельность будет сокращаться. Но запас, вроде, пока еще есть.
Коэффициенты финансовой устойчивости 9 месяцев 2023 г.:
Долг к капиталу (🔴>2): 6,4
Чистый долг / EBITDA LTM (🔴>4): 7,4
ICR – коэффициент покрытия (🟡 от 1,5 до 3): 2,36
Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 7,35
Z-счет Альтмана 2022 (🟢>2,6): 7,24
Ситуация во многом традиционная для лизинговой отрасли: долговая нагрузка крайне высокая, но проценты есть чем обслуживать и риски дефолта в краткосрочной перспективе не просматриваются, так как долги длинные и ликвидность высокая. Покрытие долга лизинговым портфелем составляет х1,75, так что пока можно не тревожиться.
Основной риск для ЛК «Роделен» сейчас — судебный иск на 723 млн рублей от конкурсного управляющего «Банка Воронеж». Об этом иске и его перспективах я в свое время уже писал.
По поводу перспектив конкурсного управляющего банка с отозванной лицензией добиться от ЛК «Роделен» выплаты я сохраняю скепсис. Тем не менее, в августе прошлого года ЛК «Роделен» собрала специальное заседание совета директоров, на котором был принят комплекс «специальных мер» по хеджированию рисков этого процесса. Пересказывать не буду — подробности в картотеке арбитражных дел. Из основных мер — создание резервов (которые, как я понимаю, оседают в финансовых вложениях) под потенциальные убытки и готовность отказаться от съедающих почти всю прибыль дивидендов.
На мой взгляд, этих мер должно хватить с избытком для обеспечения кредитоспособности компании. Но с учетом высокой долговой нагрузки, такие большие резервы должны подкосить рентабельность компании.
Кредитный рейтинг и скоринг:
✅ ruBBB от Эксперт РА, подтвержден 13.10.23 г., стабильный
✅ Скоринг Интерфакса B+ по отчету за 30.09.2023 г. 😁
При подтверждении кредитного рейтинга эмитента агентство учло риски, связанные с нашумевшим иском. «Эксперт РА» принял во внимание наличие гарантий от акционеров и оценил эти риски как несущественные. Рейтинг был подтвержден даже без негативного прогноза. Я с агентством в этом вопросе вполне согласен.
YTM нового выпуска Роделен ЛК-002P-02 на уровне 18,24% при сроке обращения четыре года и дюрации 2,45 лет.
Доходность в BBB одна из самых высоких. Выше только падший ангел «Сегежа», короткий выпуск «Славянск ЭКО» и последние выпуски «Гарант-Инвеста», который размещал седьмой облигационный заем пять месяцев, и, только закончив, уже готовит восьмой. Проблемы ЛК «Роделен» мне не видятся столь же серьезными, как у всех перечисленных эмитентов. Так что выпуск имеет перспективы как для спекулянтов, так и для долгосрочных инвесторов. Хотя последним я бы рекомендовал подписаться на новости по эмитенту и отслеживать ход этого сомнительного судебного процесса.
