Динамика основных финансовых показателей компании «ТЕХНО Лизинг» — в аналитическом обзоре соавтора телеграм-канала «Корпоративные облигации» Алексея Реброва.
По итогам прошлого года эмитент «ТЕХНО Лизинг» занял 42-е место в отраслевом рейтинге «Эксперт РА»: компания крупнее «Роделена» и «Бизнес Альянса», но меньше «ПР-Лизинга», «Лизинг-Трейда» и «ТАЛК Лизинга».
Отдельные выпуски «ТЕХНО Лизинга» традиционно находятся в категории Over Yield. В связи с этим у инвесторов всегда есть страх, что с эмитентом что-то не так.
В моем понимании у «ТЕХНО Лизинга» есть проблемы с раскрытием информации, так как актуальную для отрасли статью «Чистые инвестиции в лизинг» (ЧИЛ) в баланс верхнего уровня эмитент не выносит. Соответствующую информацию в годовом отчете можно найти только в расшифровках и комментариях. В первом полугодии 2024 г. без расшифровок ЧИЛ просто не найти!
Основные финансовые результаты:
Чистые инвестиции в лизинг:
🟢 2023 г.: 4 211 млн (🔼 +62%)
🤔 1 полугодие 2024 г.: ? долгосрочные инвестиции в лизинг, похоже, сократились, но без комментариев эмитента общую динамику не возможно понять.
Выручка:
🟢 2023 г.: 979 млн (🔼 +30%)
🟢 1 полугодие 2024 г.: 679 млн (🔼 +68,5%)
EBIT(DA):
🟢 2023 г.: 596 млн (🔼 +65%)
🟢 1 полугодие 2024 г.: 358 млн (🔼 +73,5%)
Рентабельность (процентные доходы / ЧИЛ):
🟢 2023 г.: 23,3%
Чистая прибыль:
🟢 2023 г.: 34 млн (🔼 +132%) – record high!
🟢 1 полугодие 2024 г.: 32 млн (🚀 х2,9)
Денежный поток от операций:
🟡 2023 г.: -1 219 млн, но ЧИЛ за год вырос на 1 608 млн, так что OCF до вложений в увеличение портфеля, по моей оценке, составляет +389 млн
Остаток кеша на балансе на 01.07.24 г. – 144 млн
Финансовый долг:
🟡 2023 г.: 4 429 млн (🔺 +48%)
🟢 1 полугодие 2024 г.: 4 443 млн (🔺 +0,3%), краткосрочного долга – 36,8%
Доступные операционные результаты просто отличные! ЧИЛ, выручка и прибыль очень динамично растут, долговой портфель растет медленнее ЧИЛ, денежный поток от операций до вложений в новый портфель положительный и значительно больше чистой прибыли (ближе к EBITDA). В 2024 году картина еще лучше: выручка и прибыль продолжили рост вслед за увеличением ЧИЛ в предыдущем году, а долговой портфель практически не изменился на этом фоне. Значит, покрытие долга операционными результатами улучшилось. Дивиденды не платятся.
Из чуть менее оптимистичного можно добавить, что капитал компании генерирует возврат в форме EBITDA в 15,7% от инвестированного (EBITDA ROIC). Это ниже текущих ставок по займам, но у эмитента есть длинные деньги по существенно меньшим ставкам. Также в отчете есть расчеты со связанными сторонами. Бегло просмотрев состав расчетов, я этот факт решил проигнорировать, не найдя там ничего критичного.
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>9 в лизинге): 🔽х11
Чистый долг/ EBITDA LTM (🟡 от 4 до 8 в лизинге): 🔽х5,6
ЧИЛ / чистый долг 2023 г.: 🟢 х1,02
ICR 2023 г. (🔴<1,4): 🔻 1,1
Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 🔻1,49
Z-счет Альтмана (🟡 от 1,1 до 2,6): 2,05
С долговой нагрузкой все менее оптимистично. Мы впервые оцениваем эмитента по специфичным нормам для лизинговой отрасли, а также можем сравнить с предыдущим разбором. Покрытие долга капиталом и прибылью за рассматриваемый период у компании даже улучшилось и в целом находится в допустимой для лизинга зоне. ЧИЛ покрывает чистый долг полностью, как у топовых компаний. Но за счет роста ставок по займам, коэффициент покрытия процентов и текущая ликвидность ухудшились и оказались в красной зоне даже по смягченным для лизинга нормативам. Коэффициент Альтмана показывает возросшие риски дефолта.
Мы давно обращали внимание, что у «ТЕХНО Лизинга» долговая нагрузка, мягко говоря, высокая даже для лизинговой отрасли. И сейчас в период высоких ставок эти риски подступили к компании вплотную. Пока, вроде бы, эмитент справляется собственными силами, но запас прочности минимальный.
Кредитный рейтинг:
✅ ruBBB- от Эксперт РА, 23.11.23 г., стабильный
Вывод: картина для «ТЕХНО Лизинга» парадоксальная. Компания совершила рывок и сократила привычно высокую долговую нагрузку за счет опережающего роста бизнеса, но в этот же период эмитент попал на цикл ужесточения ДКП, и обслуживание долгов стало «крайне тяжелым» даже для выросшего бизнеса. В целом «ТЕХНО Лизингу», наверное, не привыкать к работе в условиях высоких процентных платежей.
