Динамика основных финансовых показателей компании АПРИ «Флай Плэнинг» — в аналитическом обзоре соавтора телеграм-канала «Корпоративные облигации» Алексея Реброва.
Даже в консолидированном отчете по МСФО мы все равно видим не все компании, входящие в группу. По крайней мере в основной его части. В пояснениях к выручке эмитент сообщает, что «в течение 2022 года группа продала частично или полностью права на реализацию ряда проектов… Выручка от реализации [таких] проектов отражена в составе прочей девелоперской выручки… управление продажами всех объектов осуществляется группой». В комментариях к отчету эмитент приводит отдельную таблицу с выручкой всех компаний группы 👇🏼
Доходы от таких продаж попадают в прибыль в отчете P&L АПРИ, но не попадают в выручку. У группы есть пять «существенных дочерних предприятий», которые консолидируются в основном отчете, и еще больше десятка не полностью подконтрольных, через которые проводится основная доля продаж. Насколько я вижу, основные продажи и выручка сейчас приходятся на проект «Парковый Премиум» в Челябинске, который как раз в выручку консолидированного отчета не попадает.
Финансовые результаты 2022:
Выручка:
🤔 Собственно АПРИ: 1 465 млн. (🔻 73%)
🟢 Группа: 5 003 (🔼 11,5%)
🟢 EBITDA: 1 316 млн. (🔼 74%)
🟢 Чистая прибыль: 697 млн. (🚀х3,2)
🔴 Денежный поток от операций (OCF): -148 млн.
🟢 Свободный денежный поток (FCF): +1 752 млн. – положительный результат за счет привлечения займов
🟡 Финансовый долг: 3 743 млн. (🔺97%), краткосрочный долг – 17%, запасы кэша – 1 810 млн. Если я правильно понял, на эскроу-счетах накоплено еще 1 405 млн.
Трудно судить о том, частичная продажа прав на производственные проекты – это хорошо или плохо. Вроде как, судя по прибыли, дела у группы идут в гору. Но в денежном потоке этой огромной прибыли не видно. По факту деньги заморожены в резко выросших запасах и дебиторке. Основной объем запасов – это строящиеся объекты и объекты на регистрации. Основная доля дебиторской задолженности – это задолженность покупателей за выкуп дочерних компаний и задолженность покупателей земельных участков.
Ситуация кажется странной и даже подозрительной. По начислению компания имеет внушительную прибыль. Но реально эти деньги она не получила, т.к. прибыль начислена за продажу дочерних компаний и земельных участков, за которые покупатели реально не рассчитались. Для покрытия этой «дыры» в бюджете АПРИ «Флай Плэнинг» привлекла большой объем дорогого долгового финансирования (например, 1 млрд. облигаций под 24%) и сейчас выплачивает этот долг. При этом часть средств вложена в новые объекты, находящиеся на регистрации, а часть — лежит в кеше. Либо это такое хитрое и бурное развитие, которое даст бешенный денежный поток в скором времени, либо какие-то махинации с отчетностью. Очень хочется верить, что первое.
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Заемные средства к капиталу 1,7 (🟡 от 0,67 до 2), с учетом эскроу 1,07
Чистый долг / EBITDA 1,5 (🟢<2,5), с учетом эскроу 0,4
EBITDA / Проценты к уплате 3,5 (🟢>3)
Коэффициент текущей ликвидности (🟡 от 1,5 до 2): 1,9
Долговая нагрузка в целом в комфортной зоне (если нет еще каких-нибудь забалансовых займов), а вот ликвидности немного не хватает. Это и является ответом, зачем столько кеша на балансе держат – чтобы иметь возможность покрывать возникающие требования по краткосрочным (текущим) обязательствам.
Кредитные рейтинги:
✅ ruВ от «Эксперт РА» от 03.11.2022 г., прогноз стабильный. Рейтинговое агентство крайне негативно оценивает риск-профиль отрасли эмитента и также указывает на потенциальные проблемы с ликвидностью в связи со стартом новых проектов.
✅ ВВ- от НКР от 09.09.2022 г., стабильный. НКР указывает на сильные позиции эмитента в домашнем регионе (Челябинск), но одновременно и на слабый потенциал его дальнейшего роста.
Я бы, скорее, согласился с НКР в данном случае. Для меня основные риски – это расчеты с покупателями доли в бизнесе и земельных участков, а также потенциальное падение ликвидности в связи со стартом новых проектов. И я бы не впадал в эйфорию от растущей прибыли по начислению и умеренной долговой нагрузки. Денежный поток на 2023 год опять ожидается отрицательный, а 2024 год еще очень далеко!
