Российский рынок публичного долга на подъеме: эмитенты спешат занять, а инвесторы видят хорошую возможность заработать. Наибольшая активность — в сегменте ВДО, где в ближайшие месяцы ожидается заметный приток дебютантов — счастливчиков, которые сумели успешно пройти «сито» организаторов выпусков. Большие надежды участники рынка связывают с сегментом замещающих облигаций, которому прочат трехкратный рост. Вопрос, как инвесторам и эмитентам быть эффективными в условиях новой экономической реальности, стал главной темой обсуждения на I Ярмарке эмитентов, организатором которой выступила Ассоциация владельцев облигаций.
Настроение российского фондового рынка меняется очень быстро. Еще в ноябре 2022 г. эмитенты сокрушались, что на рынке высокодоходных облигаций (ВДО) нет спроса со стороны инвесторов, а эксперты уверяли, что размещать выпуски в секторе ВДО «в настоящий момент неэкологично». Но вот прошло полгода, и на рынке публичного долга царят противоположные настроения. Это отчетливо показала I Ярмарка эмитентов, которая 27 мая прошла в Москве.
Организатором мероприятия, собравшего более 700 лидеров мнений, эмитентов, частных инвесторов и представителей инфраструктуры рынка, стала Ассоциация владельцев облигаций (АВО). Генеральным партнером I Ярмарки эмитентов выступила инвестиционная группа «ИВА Партнерс», среди официальных партнеров — «Эксперт РА», «БКС Мир инвестиций», «Группа ГМС», микрофинансовая компания «Лайм Займ», инвестиционная компания «Юнисервис Капитал».
«Мы делали конференцию для людей, которые дают предприятиям в долг свои личные деньги. Мы хотели, чтобы эмитенты увидели тех, кто им доверяет эти деньги. Не какие-то странные ники в телеграм-канале, а конкретных людей. И мы, опять же, хотели, чтобы инвесторы увидели эмитентов, которым одалживают свои средства — чтобы в итоге была человеческая связь между людьми, а не просто товарно-денежные отношения», — объяснил идею «Ярмарки эмитентов» член Совета АВО, автор телеграм-канала «Манька Аблигация» Александр Рыбин.
Директор департамента корпоративных финансов ИГ «ИВА Партнерс» Артем Тузов в свою очередь выразил надежду, что по итогам мероприятия инвестсообщество перестанет называть этот рынок «ВДО», а начнет называть его «рынком облигаций МСП».
«Эффект скороварки»
Российский фондовый рынок быстро восстанавливается к уровню февраля 2022 г., перед началом СВО — единодушны эксперты, принявшие участие в «Ярмарке эмитентов». Причем рост размещений в сегменте ВДО сопровождается уменьшением ставки купона. Если в мае 2022 г. эмитенты выходили на рынок со ставкой от 22% («Центр-резерв») до 24% (МФК «Быстроденьги»), то в мае 2023 г. — со ставкой от 13,5% («ЛайфСтрим») до 18% (доразмещение АПРИ «Флай Плэнинг»).
«Последние полгода как минимум мы видим оживление фондового рынка. Очевидно, что экономика выдерживает шоки, компании адаптируются. Рост носит компенсационный характер, происходит восстановление рынка до показателей февраля 2022 г. Этот процесс продолжается», — отметил главный экономист портала RusBonds Николай Дадонов.
Высокий интерес частных инвесторов к фондовому рынку он объяснил «эффектом скороварки», когда закрытие доступа российскому капиталу на Запад побуждает больше инвестировать внутри страны. «Деньги, которые люди зарабатывают в России, остаются здесь и инвестируются в имеющиеся на рынке инструменты. Получается некое замкнутое пространство, которое какое-то время будет само себя стимулировать. Хотя это не очень здоровый процесс», — констатировал эксперт.
По данным Московской биржи, число физлиц, имеющих брокерские счета, за полгода увеличилось на 11% и к началу мая превысило 25,1 млн. Количество активных счетов — счета, по которым хотя бы раз в месяц происходит инвестиционная операция, — составило 2,6 млн. Активы физлиц на брокерских счетах Банк России на конец 2022 г. оценил в 6 трлн рублей. Около 25% от совокупного объема инвестиций физлиц приходится на облигации.
«Биржевой сегмент ВДО восстанавливается после событий февраля 2022 г. Мы видим рост объемов на вторичных торгах, сокращается размер премии за риск. Для инвесторов инструменты становятся менее доходными, зато для эмитентов стоимость фондирования на публичном рынке более комфортна и эффективна», — поделился наблюдениями начальник управления по работе с эмитентами облигаций и сопровождению национальных проектов Московской биржи Дмитрий Таскин.
Розничные инвесторы, по его словам, стали более требовательными. Если раньше успех реализации выпуска зависел, прежде всего, от ставки купона, то сейчас наибольшие шансы найти покупателей на бумаги имеют эмитенты, «готовые примерить на себя лучшие практики топовых эмитентов по раскрытию информации, проведению аудита, получению кредитного рейтинга, организации IR».
Общее количество выпусков ВДО на Московской бирже, по данным Дмитрия Таскина, превышает 200. Примерно 65-70% от этого числа приходится на относительно маленькие компании. Около 90% участников рынка ВДО сейчас уже имеет кредитный рейтинг.
Быть как Шварценеггер
По оценке экспертов, рынок ВДО в ближайшие месяцы ожидает притока новых эмитентов и выхода с повторными выпусками действующих участников. «Скоро произойдет то, что мы давно ожидали: «горшочек» нам сварит большое количество бумаг ВДО и эмитентам придется снова конкурировать уровнем доходности», — считает член Совета АВО Илья Винокуров.
«Во втором полугодии рынок ждет шквал размещений, мы активно над этим работаем. Спрос на займы у эмитентов большой, и инвесторы готовы покупать бумаги. Сейчас мы готовим выпуски от более чем десяти дебютантов», — сообщил генеральный директор ИК «Диалот» Егор Диашов.
С новичками ведут сейчас работу и другие организаторы. По словам руководителя департамента по работе с инвесторами ИК «Юнисервис Капитал» Артема Иванова, на финальной стадии проработки находятся выпуски сразу от двух новичков рынка ВДО. «Еще порядка пяти компаний — в разработке. И что интересно — все они из разных отраслей», — подчеркнул представитель «Юнисервис Капитал». «Несколько дебютантов от нас рынок увидит уже летом, — в свою очередь отметил директор департамента корпоративных финансов ИК «Риком-Траст» Николай Леоненков. — Все компании достойны фондового рынка».
Как рассказали на конференции организаторы выпусков, к потенциальным эмитентам они предъявляют очень жесткие требования, которые способны выполнить совсем небольшое количество компаний. «Наряду с юридической структурой и финансовыми показателями мы обращаем внимание на то, к чему стремится бизнес, что двигает его вперед. Эмитент, которого мы размещаем, должен иметь определенную историю, определенную идею, это должен быть бренд. Если идеи нет, фондовому рынку такая компания не интересна, — говорит Артем Иванов. — Также важным фактором является репутация основателя и руководства компании. Благодаря наличию в портфеле эмитентов из разных отраслей мы почти всегда можем навести справки».
По словам представителя ИК «Юнисервис Капитал», только 16% от всех компаний, предоставивших организатору пакет документов на анализ, доходит до биржи. Основная часть претендентов отсекается еще на этапе первичной коммуникации.
«У нас большой процент отказов. Если до биржи дойдет 4-5% компаний, с которыми мы провели переговоры, это уже хорошая история. Примерно половина эмитентов просто непригодна к рынку: бизнесу меньше трех лет, компания имеет высокую закредитованность, собственники — резиденты недружественных стран», — перечисляет минусы, перечеркивающие планы бизнеса по привлечению денег на рынке публичного долга, Артем Тузов из ИГ «ИВА Партнерс».
Директор управления корпоративных финансов ИГ «ИВА Партнерс» Константин Цехмистренко считает, что при анализе бизнеса потенциального эмитента организатор не должен быть излишне категоричным. «Отказ от сотрудничества сегодня не значит, что компания не сможет выйти на рынок облигаций завтра. Ее просто нужно к этому подготовить, и иногда очень долго. Например, «Энергонику», которая запускает уже четвертый выпуск, мы готовили полтора года, прежде чем она дебютировала на бирже», — констатировал он.
Несмотря на то, что эмитент ВДО — штучный товар, заметной конкуренции между организаторами выпусков нет, во всяком случае так считают они сами. «Конкуренция здесь как борьба за крошку хлеба на хлебном поле. Нет здесь никакой конкуренции», — считает Егор Диашов. «Основных организаторов выпусков МСП — шесть-семь компаний. Рынок ВДО — это 120 эмитентов на всю Россию, 250 выпусков и порядка 70 млрд выпущенных облигаций. Какая конкуренция? Рынок еще не развился», — пояснил Константин Цехмистренко.
При этом лишь считанное количество эмитентов решается выходить с выпусками самостоятельно, без организатора. «Мог ли Арнольд Шварценеггер стать «Мистером Олимпия» без великого тренера? Конечно, не мог, даже если он Арнольд Шварценеггер. Поэтому те, кто уходят в свободное плавание, действительно какое-то время там бултыхаются, но потом начинают испытывать проблемы. Падают с Олимпа», — говорит представитель ИГ «ИВА Партнерс».
«Инвестор на распутье»
Одна из дискуссий на конференции была посвящена ценовым ожиданиям на фондовом рынке, а также тому, каким должен быть разумный портфель частного инвестора в складывающихся обстоятельствах.
«Инвестор на распутье. С одной стороны, Банк России дает сигналы о возможном повышении ключевой ставки. И это логично: бюджетные расходы увеличиваются, растет бюджетный дефицит. Всё больше крупных эмитентов с высоким рейтингом выходит на рынок с бумагами, имеющими высокую доходность в 13-14%. Например, ТГК-14 — почти 15% доходности к погашению, а это рейтинговая бумага ВВВ+. Такое впечатление, что все хотят занять. Наверное, готовятся к повышению ставок, — говорит Илья Винокуров (АВО). — С другой стороны, рынок ВДО, наоборот, полон противоположных ожиданий по снижению ключевой ставки — инфляция же низкая… И мы видим доходности по новым выпускам ВВВ- — ВВВ+ на уровне 12,5%, и это намного меньше, чем предлагают эмитенты А- — А+».
По мнению эксперта, покупать бумаги с нерыночной доходностью не имеет никакого смысла. Если инвестор ждет роста ключевой ставки и неприятных геополитических сюрпризов, то ему стоит придерживаться стратегии «коротко и доходно». Если же он верит, что ключевая ставка повышаться не будет, то в этом случае возможна «игра на длину». Можно инвестировать в облигации эмитентов из Сектора Роста. Ставка купона по таким бумагам субсидируется государством, а значит привлеченные на бирже деньги обходятся компании-заемщику дешевле, отмечает Илья Винокуров.
Привлекательным инструментом для инвестирования в 2023 г. участникам рынка представляются замещающие облигации. Это новый сегмент фондового рынка: 22 мая президент РФ Владимир Путин подписал указ, обязывающий российских эмитентов в срок до 1 января 2024 г. выпустить замещающие облигации взамен евробондов, по которым у них есть неисполненные обязательства.
Как сообщил в своем докладе директор по работе с клиентами УК «БКС» Денис Габдулин, наибольший объем замещающих облигаций у «Газпрома» — 25 выпусков на общую сумму свыше 22 млрд долларов. Кривая доходности по бумагам «Газпрома» сейчас находится в диапазоне 8-9%.
«Замещающие облигации — отдельный уникальный сегмент облигаций. Он позволяет как зафиксировать высокую доходность, так и сделать при этом дополнительные спекуляции и на курсе валюты, и на волатильности внутри самого инструмента», — подчеркнул эксперт.
По данным Дмитрия Таскина, на Московской бирже находится в обращении 29 выпусков замещающих облигаций суммарным объемом 1,1 трлн рублей. Потенциал новых размещений замещающих облигаций он оценил в 3 трлн рублей. «Спрос на замещающие облигации со стороны розничных инвесторов значительный», — подчеркнул представитель биржи.
Соавтор телеграм-канала «PRO Облигации» Максим Коровин также обратил внимание инвесторов на такой «хороший инструмент для долгосрочных вложений, который нужно держать в портфеле», как «золотая» облигация компании «Селигдар» объемом 11 млрд рублей. Номинальная стоимость бумаги выпуска серии GOLD01 привязана к цене драгоценного металла. Сейчас эмитент готовит к размещению второй «золотой» выпуск.
Впрочем, как стало известно из выступления соавтора проекта CorpBonds Алексея Реброва, на российском рынке появился куда более надежный инструмент для принятия инвестиционных решений, чем мнения экспертов. Алексею Реброву удалось построить многомерную математическую модель доходности российских рублевых облигаций. С помощью этой модели инвестору по итогам девяти месяцев удалось получить доходность портфеля на уровне 30% годовых.
«Подобного рода математические подходы — это не готовая инвестиционная идея. Это способ быстрого скрининга рынка, он дает выжимку, повод для размышлений. Каждого эмитента и его выпуски в любом случае нужно изучать», — подчеркнул Алексей Ребров.
В качестве оптимального портфеля для частного инвестора Николай Дадонов из RusBonds видит такое соотношение бумаг: акции крупной капитализации (например, Сбербанк) —10-15%; акции малой и средней капитализации (в качестве примера: «Россети ЦП», «Селигдар», «Сегежа») — 10-15%; рублевые облигации с кредитным рейтингом от ВВВ до АА (например, ТГК-14, «Эталон-Финанс», «Ювелит», «Ритейл Бел Финанс») — 50-60%; замещающие облигации (например, «Газпром», РЖД, «Лукойл») — 15-20%. По словам Дениса Габдулина, эффективное соотношение облигаций и акций — 60 на 40.
Дефолтные ожидания
Тема дефолтов также не осталась в стороне от обсуждения участников I Ярмарки эмитентов. По итогам 2022 г. шесть эмитентов ВДО допустили дефолты. Наибольшая задолженность перед владельцами облигаций у ООО «ОР» (ранее — «Обувь России», входит в OR GROUP) — 5,3 млрд рублей по девяти выпускам. В этом году эксперты не ожидают всплеска дефолтов.
«Ожидания большого количества дефолтов на рынке были связаны с трудностями рефинансирования. Сейчас мы видим, что уровень риска снижается. Многие эмитенты не испытывают трудностей с рефинансированием на рынке публичного долга», — констатирует Артем Иванов из ИК «Юнисервис Капитал».
Артем Тузов (ИГ «ИВА Партнерс») ожидает, что до конца года с дефолтами столкнутся три-четыре эмитента. «Точечные» дефолты не исключает и исполнительный директор по рынкам долгового капитала финансовое ателье GrottBjörn Роман Ефимов: «Все эмитенты ВДО находятся в зоне риска — это нужно понимать». Николай Леоненков (ИК «Риком-Траст») считает, что дефолты на рынке маловероятны.
«Дефолты — это продолжение работы на рынке облигаций. Не бывает выпусков облигаций без дефолтов. Пик пройден — те компании, которые должны были уйти в дефолты, уже ушли. Поэтому до конца года мы будем жить ровно и спокойно», — заключил Константин Цехмистренко (ИГ «ИВА Партнерс»).
Среди отраслей, где риск наступления дефолта наиболее велик, эксперты назвали строительный сектор (Илья Винокуров, АВО), лизинг и непродовольственная торговля (Алексей Ребров, CorpBonds) и нефтетрейдинг (Николай Дадонов, RusBonds).
«Отрасль, которая незаслуженно стигматизирована на рынке — МФО. То есть это что-то такое жутковатое. А ведь у участников этого рынка довольно высокий уровень качества финансового менеджмента — они понимают, что делают. Это очень динамичная отрасль, где нужно быстро реагировать. В рейтингах таких компаний заложено определенное «занижение» только за то, что это МФО», — считает Николай Дадонов.
Ярмарка уйдет в традицию
В отдельном большом блоке программы I Ярмарки эмитентов организаторы дали возможность эмитентам презентовать свой бизнес и поделиться опытом размещения выпусков на рынке ВДО. Этим воспользовались «РедСофт», «Истринская сыроварня», «КЛС-Трейд», «Сергиево-Посадский мясокомбинат» (СПМК), «ИЭК Холдинг», «МСБ-Лизинг», Money Friends, «Мосгорломбард», МФК «Лайм-Займ», «НФК-Сбережения», «Соби-Лизинг», «СибАвтоТранс», «Завод КЭС», «Реиннольц», CarMoney и «Племзавод «Пушкинское».
Возможность познакомиться с владельцами облигаций была и у дебютантов, которые еще только готовятся покорять биржу. Но самое главное — каждый инвестор смог напрямую задать вопросы эмитентам после их выступления и в перерывах, увидеть своими глазами, кому он доверяет свои деньги. На площадке действительно состоялся диалог — лицом к лицу.
Среди прочего инвесторы из первых уст узнали, что «ИЭК Холдинг» и СПМК приняли решение о выходе на IPO. О выходе на публичный рынок акций также всерьез задумались CarMoney, «РедСофт» и Money Friends. А «МСБ-Лизинг» и «Лайм-Займ» сообщили о скором размещении новых выпусков. По словам генерального директора «МСБ-Лизинга» Романа Трубачева, с седьмым выпуском объемом 300 млн рублей компания выйдет уже в июне.
В планах АВО сделать Ярмарку эмитентов традиционным весенним событием публичного рынка. «Ассоциация владельцев облигаций получила множество позитивных отзывов от гостей и положительных оценок мероприятия от профессиональных участников рынка», — сообщили по итогам конференции в АВО.
«Для меня, как маленького инвестора, сегодня действительно был праздник для души и для настроения», — поделилась Анастасия Иванова, выразив мнение большинства гостей мероприятия.
