Динамика основных финансовых показателей компании «ТЕХНО Лизинг» — в аналитическом обзоре соавтора телеграм-канала «Корпоративные облигации» Алексея Реброва.
В рэнкинге лизинговых компаний от «Эксперт РА» за 2022 год «ТЕХНО Лизинг» поднялся на 47-ую строчку с 59-ой годом ранее, по объему портфеля – 50 место (динамика не показана).
Бумаги эмитента по-прежнему выглядят крайне привлекательно на фоне своей рейтинговой и отраслевой группы. Кредитный рейтинг вполне инвестиционно пригодный, но рынок в компанию не очень верит. Так что смотрим, что нам показывает отчетность за прошедший год.
Основные финансовые результаты:
🟢 Выручка: 755 млн. (🔼 75,6%) – следует помнить, что у большинства лизинговых компаний выручка в 2022 году упала, все ссылаются на изменение стандартов учета (ФСБУ).
🟢 EBITDA: 377 млн. (🚀 х2,1)
🟢 Рентабельность по EBIT: 47% — значение космическое, что свойственно теперь многим лизинговым компаниям в новых стандартах учета.
🟢 Чистая прибыль: 14,7 млн. (🚀 х24)
🔴 Денежный поток от операций (OCF): -416 млн. (против -1 269 млн. годом ранее)
🟡 Свободный денежный поток (FCF): -33,5 млн. – «дыра» от операций перекрыта увеличившимися займами
🔴 Финансовый долг 2 993 млн. (🔺 14%) – краткосрочные займы составляют 30% от общего размера долга
По начислению все, вроде бы, отлично, но по денежному потоку мы видим, что компании не удалось сгенерировать «живые деньги», хоть сколько-нибудь близкие к отличной бухгалтерской прибыли. По идее это должно быть нормально для растущего лизингового бизнеса: деньги ты вкладываешь в лизинговый портфель сейчас, а возвращаются они в течение нескольких месяцев или даже лет.
В результате компания вынуждена была наращивать долг, чтобы закрыть «дыру» в денежном потоке. Справедливости ради надо отметить, что бизнес действительно растет, а денежный поток в этом году выглядит лучше, чем в прошлом. Также 2022 год был тяжелым в части процентной нагрузки в первой половине года. От следующего года мы такого стресса не ожидаем, а при дальнейшем росте бизнеса компания должна наконец-то выйти на положительный денежный поток от операций. Но это только ожидания и предположения.
Коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2): 9
Чистый долг / EBITDA (🔴>4): 7,8
EBITDA / Проценты к уплате (🟡 от 1,5 до 3): 1,52
Долговая нагрузка по-прежнему очень высокая. Покрытие долга капиталом и прибылью в целом не изменились с предыдущего отчета, а вот коэффициент покрытия процентов улучшился и даже добрался до границы желтой зоны. Прибыль компании выросла настолько, что долг вот-вот перестанет быть тяжким бременем.
Кредитный рейтинг и скоринг:
✅ BBВ- от АКРА от 21.11.22, прогноз стабильный
✅ Скоринг Интерфакса не согласен: BB- от 30.09.22 г.
От этого рассогласования, видимо, и недоверие рынка к бумагам. Высокая долговая нагрузка видна невооруженным глазом. В такой ситуации надо внимательно смотреть на размер краткосрочного долга, его покрытие и сроки погашения. А вот здесь все очень интересно: в годовом отчете есть полный список банковских кредитов с погашением в 2023 году 👇🏼 «ТЕХНО Лизинг» имеет небольшие займы в 26 (!) банках со средним размером около 30 млн. рублей. Есть только один заем на 160 млн., сопоставимый с размером годовой прибыли.
Эмитент настолько мощно диверсифицировал долговой портфель, что вообще не имеет крупных погашений. Не удивлюсь, если каждый займ «подвязан» под выплаты по конкретному договору лизинга. В любом случае при такой диверсификации и средней сумме займа эмитенту ничего не мешает погасить долг в одном банке и взять сопоставимую сумму в другом.
Модель ведения лизингового бизнеса с минимумом собственного капитала, конечно, рисковая. Но по годовому отчету видно, что эмитент эти риски четко контролирует и управляет ими. В такой ситуации сравнительно высокий (для такой долговой нагрузки) кредитный рейтинг от АКРА становится понятен. А для лизинговой компании с кредитным рейтингом BBB- доходности выпусков ТЕХНО Лизинг-001Р-04 и ТЕХНО Лизинг-001Р-05 по-прежнему привлекательны.
