Динамика основных финансовых показателей СПМК в аналитическом обзоре соавтора телеграм-канала «Корпоративные облигации» Алексея Реброва.
Финансовые результаты за 2022 г.:
🟢 Выручка: 3 184 млн. (🔼 8,7% к 2021)
🟢 EBIT: 123 млн. (🔼 46,6%)
🔴 Рентабельность по EBIT: 3,9%
🟢 Чистая прибыль: 70 млн. (🔼 40%)
🔴 Денежный поток от операций: -83 млн.
🟡 Свободный денежный поток (FCF) +10 млн. Остаток кэша на конец периода – 14,2 млн.
🟢 Финансовый долг: 587 млн. (🔻 25%) – краткосрочный долг 51%.
Если смотреть на базовые показатели (выручка и прибыль), то все в норме: показатели растут год к году. При этом сравнение с первым полугодием показывает, что этот рост заметно замедлился во втором полугодии. Если посмотреть внутрь, то многое напрягает: денежный поток от операций отрицательный. При этом дебиторская с кредиторская задолженность выросли примерно одинаково, запасы не изменились. Куда делись живые деньги при беглом осмотре баланса, я не вижу. Хотя бы финансовых вложений нет. Также операционная рентабельность опасно низкая для займа под 18% — на это обращает внимание и «Эксперт РА» в своем заключении.
Основные коэффициенты долговой нагрузки:
Заемные средства к капиталу: 1,9 (🟡 от 0,67 до 2.0)
Чистый долг / EBIT: 4,65 (🔴>4)
EBIT / Проценты к уплате: 3,3 (🟢>3)
Z-счет Альтмана: 2,38 (🟡 от 1,23 до 2,9)
Реальная долговая нагрузка СПМК – это на самом деле ребус. Если внимательно вчитаться в рейтинговое заключение, то мы поймем примерно следующее:
✅ Долговая нагрузка к прибыли в критичной зоне, а при этом проценты по кредитам покрываются прибылью без проблем. Как так происходит? «Эксперт РА» поясняет, что часть долга является внутригрупповым займом, выданным под нерыночный процент. Видимо, этот заем сидит в краткосрочных обязательствах, а тогда и за погашение беспокоиться не стоит.
✅ При этом тот же «Эксперт РА» обращает внимание, что у эмитента есть еще забалансовые займы (поручительства), с учетом которых долговая нагрузка будет еще выше. И вот здесь стоит напрячься.
Альтман в желтой зоне, т.к. у компании почти 300 млн. краткосрочных займов, которые ликвидными активами не покрываются, прибыль маловата, все коэффициенты ликвидности в критической зоне. Все негативные опасения «Эксперт РА» из августовского заключения оправдались.
Чтобы понять, насколько это критично с учетом, с одной стороны, внутренних займов, а с другой стороны, наличия неких забалансовых займов, нужна дополнительная информация, которая в отчетности не содержится. Так что тут, похоже, надо смириться, что эмитент с рейтингом B, присвоенным в августе 2022 г. – это сейчас кот в мешке. Рост выручки и прибыли не должны убаюкивать бдительность инвесторов.
Меня немного успокаивает, что это все-таки реальное производство с собственным капиталом. Рыночное положение, вроде бы, в норме. Обслуживание долга вопросов пока не вызывает. Так что злонамеренного дефолта тут, скорее всего, быть не должно: цена высоковата для таких игр. Но до прояснения информации по реальному составу долговой нагрузки я большой долей держать облигации выпуска СПМК БО-01 не рискну.
Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или рекламой, и финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном материале, могут не соответствовать вашему инвестиционному профилю, финансовому положению, опыту инвестиций, инвестиционным целям. Мнение редакции может не совпадать с точкой зрения авторов.
