Облигации Республики Казахстан, номинированные в рублях, можно будет купить на Московской бирже до конца 2020 года. Сумма дебютного выпуска от источника к источнику разнится: от $500 млн. до $1 млрд., т.е. 35-70 млрд. рублей по текущему курсу. Хочется немного порассуждать, что же там может быть со ставками?

Иллюстрация: unsplash.com

Казахи в гости будут к нам

С одной стороны, кредитные рейтинги у России и Казахстана одинаковые: BBB- от S&P, BBB от Fitch и Baa3 от Mood’s — с небольшими отклонениями в прогнозах. Еврооблигации, номинированные в долларах, тоже торгуются на одинаковых уровнях:



С еврооблигациями, номинированными в евро, ситуация схожая, а потому напрашивается закономерный, казалось бы, вывод: доходность казахстанских облигаций в рублях должна быть на уровне доходности ОФЗ. И все бы ничего, если бы финансовые рынки действительно были эффективными, а оперировали на них рационально мыслящие индивиды (хоть одним глазком бы взглянуть на такого!). В реальности существует понятие «премия за дебют», дескать: эмитент для рынка новый, незнакомый, неплохо бы накинуть ставку для поднятия интереса среди инвесторов.

С другой стороны, можно обратить внимание на опыт размещения облигаций Республики Беларусь на Московской бирже: если по еврооблигациям в долларах премия для белорусских бумаг составляет 510-570 б.п., то для рублевых бумаг она составляет уже 360-370 б.п. Злые языки могут сказать что-нибудь про госзаказ и построить какую-нибудь теорию заговора, но факт остается фактом: стоимость долга в рублях для Беларуси ниже, чем в прочей валюте. Из нюансов следует отметить, что объемы займов небольшие — 20 млрд. рублей в сумме — и это на этапе размещения привело к громким рапортам о превышении спроса над предложением в 4-5 раз, т.е. по факту ставку можно было снижать еще (впрочем, организаторам виднее).

Не нужен нам берег турецкий

Но вернемся к Казахстану. Что такое Казахстан с точки зрения долгового рынка? У республики 4 выпуска еврооблигаций в долларах на $6,5 млрд., 4 выпуска в евро на €2,2 млрд. и 148 выпусков в тенге на 11,5 трлн. При этом объем публичного корпоративного долга, как внутреннего, так и внешнего, достаточно большой:


Что интересно, эмитенты из Казахстана уже представлены на российском рынке (хотелось бы сказать «широко представлены», но нет):

1. Казахстан темир жолы (Казахстанские железные дороги) еще в 2017 году привлекли 15 млрд. рублей на 5 лет по ставке 8,75% (текущая доходность 8,99%). Для сравнения их же облигации в долларах торгуются с доходностью 4,38%.
2. Евразийский банк развития стабильно размещается как в России (75 млрд. рублей в торгуемых выпусках), так и в Казахстане (180 млрд. тенге в торгуемых выпусках). Разброс доходности в российских бумагах сейчас 4,03-8,87% (средневзвешенная 5,69%).

Как раз здесь кроется окно возможностей для российского рынка — несмотря на наличие в Казахстане одного состоявшегося (KASE) и как минимум одного активно развивающегося (AIX) организаторов торгов, размещение облигаций республики в России может привести к тому, что часть эмитентов станет рассматривать Московскую биржу как естественную площадку для своих ценных бумаг. Некоторым препятствием являются законодательные ограничения — казахстанским компаниям нельзя размещать акции и облигации за пределами страны, не предложив их внутренним инвесторам. Но на этот случай у MOEX с KASE подписано соглашение о стратегическом партнерстве, и при должном уровне технической организации, проблем с двойным листингом ценных бумаг возникнуть не должно. По крайней мере, подобные ожидания есть в отношении компаний из Республики Беларусь (правда прецедент только один!), да и в отношении всего макрорегиона СНГ/ЕАЭС в целом, независимо от того, присутствуют бумаги компаний из других стран на российском рынке или нет. Государственные облигации здесь выступают в качестве, во-первых, авангарда, чтобы проторить дорогу, и, во-вторых, ориентира по ставкам для последующих размещений («суверен плюс» — стандартная форма расчета для корпоративного сектора).

А ставка что?

Прогнозы и рекомендации, как известно, дело неблагодарное, тем более к приведенной статистике нужно прибавить пресловутую неэффективность, а точнее реалии жизни. Например, многое будет зависеть от фигуры организатора, а в данном случае, скорее пула организаторов, и того, какие задачи поставит организаторам эмитент (и, скажем так, принимающая сторона). При определенных вводных, например, не прибыли для, а репутации ради, организаторы вполне могут пожертвовать премией, выступив попутно якорными инвесторами (то, что на биржевом жаргоне называется «взять на книгу»). Тем не менее, премия в размере 50-75 б.п. для такого эмитента как Республика Казахстан видится реальным и при этом очень щедрым предложением, и неплохой альтернативной ОФЗ в инвестиционных портфелях.

Disclaimer

Информация является личным мнением автора, и не является публичной офертой и/или инвестиционной рекомендацией, а также не является рекламой ценных бумаг и/или иных товаров и/или услуг. Предоставленные данные носят исключительно информационный характер и действительны только на момент их предоставления. Автор не несет ответственности за результаты инвестиционных решений, принятых на основании изложенных данных.

Также по теме