Разбор деятельности эмитента и динамика основных финансовых показателей компании ПИМ — в аналитическом обзоре соавтора телеграм-канала «Корпоративные облигации» Алексея Реброва.
Эмитент более года просуществовал без кредитного рейтинга. В июне прошлого года «Эксперт РА» отозвал у компании рейтинг на уровне ВВ, было разбирательство с крупным дебитором. Сейчас полноценный кредитный рейтинг вернулся, да еще и с повышением – до уровня BB+. Актуальный вопрос, к какой отрасли относить эмитента: это специфическое МФО для интернет-магазинов или все-таки IT-услуги? В последнем заключении «Эксперт РА» пишет, что все три направления деятельности взаимосвязаны и дают определенный синергетический эффект. Поскольку обе отрасли, по моим расчетам, котируются на рынке нейтрально, то эта разница стала не так актуальна.
Эмитент публикует отчетность по МСФО, квартальных отчетов РСБУ нет. Смотрю МСФО, т.к. цифры там заметно больше, чем в РСБУ – очевидно, это реальная консолидация, а не просто формальность для рейтингового агентства. Аудитор —неизвестный.
Основные финансовые результаты 2022:
🟢 Выручка 2022: 1 163 млн. (🔼 +20%)
🟡 EBITDA 2022: 84,4 млн. (🔻 -22%)
🟡 Рентабельность по EBITDA 2022: 7,3%
🟡 Чистая прибыль (убыток): -5 млн. (против +26 млн. годом ранее)
🟢 Денежный поток от операций (OCF 2022): +148 млн.
🟡 Свободный денежный поток (FCF 2022): -67 млн.
🟡 Финансовый долг 2022: 196,5 млн. (🔽 -27%), краткосрочного долга – 25%
Рост выручки неплохой. Напомню, что падение прибыли обусловлено формированием резервов под потенциальные убытки от банкротства крупного дебитора. Похоже, на практике ситуация заметно лучше, чем в бухгалтерском учете. Денежный поток от операций показал хороший положительный результат. Заработанные деньги потрачены на инвестиции в развитие наматериальных активов (своего софта и скоринговых моделей, как я понимаю) и снижение долговой нагрузки. По-моему, это та самая ситуация, когда отчеты по начислению показывают более депрессивную картину, чем есть на самом деле.
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🟢<0,67 до 2): 0,5
Чистый долг/ EBIT(DA) (🟢<2,5): 1,22
EBIT(DA) / Проценты к уплате(🟡 от 1,5 до 3): 2,4
Коэффициент текущей ликвидности (🟡 от 1,5 до 2): МСФО 1,46; РСБУ 1,6
Z-счет Альтмана (🟢>2,6) 2022: 2,63
Долговая нагрузка невысокая. С учетом заниженного значения EBITDA в прошедшем году – вообще все спокойно. Тревожность больше есть в вопросах ликвидности. У эмитента высокий уровень кредиторской задолженности, для покрытия которой ликвидных активов маловато. Правда, в интервью и заключении рейтингового агентства была информация, что у ПИМ есть невыбранные кредитные линии. Так что, скорее всего, и ликвидность критической проблемой не является.
Кредитный рейтинг и скоринг:
🔼 BB+ от Эксперт РА, повышен 03.07.23 г., стабильный
✅ Скоринг Интерфакса: BB по отчету за 2022 год.
Вывод: ПИМ сейчас выглядит привлекательной идеей. Бумага, фактически, котируется на уровне где-то BB- или даже ниже пока. При этом кредитное качество видится вполне приличным.
