Мусорные облигации, облигации повышенного инвестиционного риска (ПИР), высокодоходные облигации (ВДО), облигации растущих компаний (ОРК) — такими эпитетами наделили инвесторы сегмент облигаций малых и средних эмитентов, развивающийся на Московской Бирже с 2017 года.
Именно с тех времен, благодаря целому ряду изменений в законодательстве, появилась возможность относительно небольшим компаниям привлекать финансирование за счет предложения облигаций на организованном рынке.
Время для формирования и развития нового сегмента оказалось удачным. В те годы преобладал тренд понижения ключевой ставки Банка России, который оказывал давление на ставки по вкладам в банках. Это способствовало тому, что вкладчики активно искали более доходные альтернативы вкладам.
Параллельно шли развитие и активная популяризация рынка ценных бумаг. Таким образом, некоторая часть вкладчиков превратилась в новоиспеченных инвесторов на рынке ценных бумаг. Среди таких инвесторов появились и первые покупатели облигаций новых эмитентов.
За последние 5 лет развития сегмент получил распространенное название ВДО, поскольку уровень купонной доходности по таким облигациям был самым высоким. В дополнение к процентным купонным выплатам в период смягчения монетарной политики вплоть до 2021 года инвесторы получали также доход от роста курсовой стоимости облигаций.
Попытка распространить западную терминологию и обозвать данные облигации мусорными в целом оказалась неудачной. Даже несмотря на достаточное количество дефолтов, доверие инвесторов в целом сохранилось. Кроме того, если учесть, что эмитенты за последние годы прошли через ковидные ограничения, столкнулись с ужесточением монетарных условий, остановкой биржевых торгов, санкционными ограничениями и иными потрясениями, связанными с трансформацией глобальных финансов, то можно считать, что эмитенты высокодоходных облигаций проявили высокий уровень финансовой устойчивости.
Стремление власти оградить инвесторов от необдуманных вложений в высокорискованные инструменты привело к введению тестирований, классификации инвесторов по уровням доступа к финансовым инструментам, созданию организатором торгов сектора повышенного инвестиционного риска (куда попало множество ВДО) и реализации других мер, которые в совокупности могли привести к существенному снижению инвестиционной активности и остановить развитие сегмента облигаций эмитентов малого и среднего бизнеса. Однако этого не произошло. Сегмент облигаций растущих компаний достойно преодолел период резкого ухудшения общей конъюнктуры и по праву заслужил возможность для дальнейшего развития.
Что же говорит нам статистика? Начиная с июля 2020 года (на протяжении 2-х лет) мы отслеживаем статистику по портфелю облигаций растущих компаний. Отбор в портфель осуществляется по строгим заранее определенным критериям. В числе таких можно отметить принадлежность к 3-му уровню листинга, объем в обращении не более 1 млрд руб., уровень купонной ставки на момент добавления в портфель не менее уровня удвоенной ключевой ставки Банка России. Добавление новых выпусков осуществляется на ежемесячной основе, инвестиции в облигации сохраняются до погашения.
В момент первичного формирования портфеля ОРК, в него был включен 121 выпуск облигаций. В декабре 2021 года портфель увеличился до 180 выпусков. К текущему моменту с учетом погашений в составе портфеля ОРК остался 171 выпуск. При этом уже 42 выпуска успешно погашено. В состоянии дефолта 12 выпусков. Общая капитализация выпусков, входящих в портфель на пике приближалась к 53 млрд руб., к текущему моменту она опустилась ниже 44 млрд руб. Следует иметь в виду, что сегмент высокодоходных облигаций шире, однако сформированный нами портфель является репрезентативной выборкой, более того, он охватывает большую часть генеральной совокупности.
За двухлетний период наблюдений общий прирост портфеля на пике достигал 15,7%, однако кризисные явления 1-го квартала 2022 года привели к существенному спаду котировок. Но даже с учетом потерь в результате дефолтов и потерь, обусловленных снижением цен в связи с изменением требований доходности в условиях резкого повышения ключевой ставки, в самый сложный момент ликвидационная цена портфеля не опускалась ниже 100%. Иными словами, кризис истощил накопленный доход, но не привел к появлению убытка. К текущему моменту сегмент продемонстрировал восстановление. Совокупный доход вновь превысил 15%, что обеспечивает простой уровень доходности чуть выше 7% при средней расчетной купонной ставке на уровне 12,3%.
Даже с учетом дефолтных выпусков, цены по многим из которых практически опустились до нуля или перестали рассчитываться, простое среднее значение доходности составляет 7,2%. Это превосходный результат!
Если рассмотреть документ Банка России для общественного обсуждения «Финансовый рынок: новые задачи в современных условиях», то можно отметить, что развитие сегмента облигаций растущих компаний соответствует тем целям, которые декларируются в документе.
Диверсифицированные вложения в ОРК могут стать инструментом долгосрочных сбережений граждан.
Инвестиции в сегменте ОРК способствуют расширению масштабов финансирования малого и среднего бизнеса, а значит, способствуют финансированию экономического развития.
Важно, что средства, вкладываемые в облигации растущих компаний, попадают в реальный сектор экономики и поддерживают те секторы экономики, в которых представлены эмитенты.
Таким образом, у сегмента ОРК сохраняется существенный потенциал для развития, сегмент прошел проверку кризисом и цифрами подтвердил целесообразность существования и дальнейшего развития.
Впереди нормализация денежно-кредитной политики, которая будет сопровождаться возвращением ключевой ставки к более низким уровням, что необходимо в условиях таргетирования инфляции на уровне 4%. Это создает условия для дальнейшего восстановления цен облигаций сегмента на вторичном рынке и снижения стоимости заимствований для новых размещений. Если говорить об уровне капитализации порядка 50 млрд руб., то это несоизмеримо мало. Потенциал для развития сегмента остается колоссальным.
