Динамика основных финансовых показателей компании «Мосгорломбард» — в аналитическом обзоре соавтора телеграм-канала «Корпоративные облигации» Алексея Реброва.
30 июня эмитент начинает размещение нового выпуска МГКЛ-001P-03. К этому событию неплохо бы посмотреть последние отчеты. Особенно при текущем кредитном рейтинге. Отмечу, что отчеты эмитента по РСБУ совсем не показательны. Для адекватной оценки мы вынуждены смотреть только на МСФО, а она есть только за 2022 год пока.
Также коротко напомню, что эмитент формально относится регулятором к классу МФО, хотя по факту суть ломбардного бизнеса сильно отличается. К несколько схожим залоговым займам добавляется комиссионный бизнес, поскольку часть залогов сдается без намерения выкупа. В силу всей этой специфики бизнес сильно завязан на сеть оффлайн-точек, что также должно находить свое отражение как минимум в рентабельности.
Основные финансовые результаты 2022:
🟢 Процентные доходы: 1 427 млн. (🚀 х3,4 г/г)
🟢 EBIT 213 млн. (против 2 млн. годом ранее, т.е. примерно х100)
🟢 Рентабельность по EBIT: 14,9%
🟡 Чистая прибыль 2,3 млн. (против -107 годом ранее)
🟡 Денежный поток от операций (OCF – тут МСФО очень хитро и любопытно дает информацию): денежный поток собственно от завершенных операций составляет +748 млн., но далее на это накладывается увеличение портфеля займов за период и в результате «чистый» денежный поток от операций составляет -401 млн. Похожую ситуацию мы видели во всех бурно растущих МФО, но здесь прямо по отчету видно, как формируется этот отток денег
🟡 Свободный денежный поток (FCF): +116 млн., остаток кэша на конец периода – 115 млн
🟡 Финансовый долг: 1 167 млн. (🔺 34%)
Компания, как и обещала, совершила колоссальный скачек в оборотах и размере портфеля. Денежный поток при таких темпах роста оценивать крайне сложно, но МСФО показывает, что от уже завершенных операций денежный поток даже больше прибыли. Однако все заработанные деньги ушли на расширение портфеля, и даже еще занять пришлось, чтобы покрыть отток средств. Чистой прибыли пока нет, так что о генерации собственного капитала говорить рано. То есть по сути это все еще стартап, развивающийся на заемные деньги крайне бурно, но без финансовых вливаний еще нежизнеспособный по состоянию на конец 2022 года.
Коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2): 4,2
Чистый долг / EBIT (🟡 от 2,5 до 4): 2,7
EBIT / Проценты к уплате (🔴<1,5): 1,0
Прибыль до процентов вместе с кешем, вроде бы, вполне сносно покрывают долг. Проблема в том, что почти 100% этой прибыли уходит на покрытие процентов, а собственного капитала крайне мало. Честно говоря, долговая нагрузка практически на уровне лизинговой отрасли, а не родственных МФО. Бизнес-модель крайне рисковая: агрессивный рост, требующий постоянного наращивания долговой нагрузки, которая в свою очередь требует дальнейшего агрессивного роста, чтобы хотя бы обслуживать набираемый долг. Надеюсь, менеджмент четко понимает, что он делает.
Кредитный рейтинг:
✅ B+ от Эксперт РА, 27.09.22, прогноз позитивный
Кредитный рейтинг вполне отражает имеющиеся риски. Рейтинговое агентство отмечает также «уязвимую ликвидную позицию», чего мы по отчетности тех же МФО не видим.
Параметры выпуска:
👉🏼 Объем: всего 250 млн.
👉🏼 Купон / YTM: 16% / ~17,3%
👉🏼 Срок обращения: 4 года
👉🏼 Организатор: «Цифра брокер» (экс-Фридом)
⚠️ Обращение: только для квалифицированных инвесторов
С таким купоном недавно за день разместились среди квалов «Быстроденьги» (BB, 500 млн.) и «Фордевинд» (BB-, 500 млн.) У «Мосгорломбарда» кредитное качество явно хуже, но и выпуск заметно меньше. Разместится без проблем, скорее всего. Ну, и посмотрим, как обновленный «Фридом» работает.
Эмитент анонсировал проведение IPO до конца года. Вот рынок акций к таким историям с куда большим оптимизмом относится.
