Анализ деятельности эмитента «Мой самокат»— в аналитическом обзоре соавтора телеграм-канала «Корпоративные облигации» Алексея Реброва.
Первое, что надо отметить, «Мой самокат» — это настоящий эмитент ВДО и юный стартап со всеми вытекающими негативными последствиями, отличающийся крайне низким уровнем раскрытия информации. На «Интерфаксе» даже нет бухгалтерских отчетов. Где-то на сайте эмитента выложены урезанные отчеты, но мы же понимаем, что это «филькина грамота». Если завтра они поменяют файлы и подставят другие цифры, это нигде не будет зафиксировано и никуда не сможет быть предъявлено. Даже годовой отчет за 2022 выложен в очень сжатом формате: без денежного потока, расшифровок, данных по амортизации и т.д. Инвестиционного меморандума я также ни в одном доступном источнике не нашел. Есть 20-ти минутное бравурное интервью представителя эмитента с собственным организатором — конечно, без единого серьезного вопроса.
В целом это не значит, что эмитент плохой. Может, он и хороший, просто мы о нем пока ничего не знаем и до размещения уже не узнаем. Также мы видим либо халтурную работу организатора, либо наплевательское отношение к инвесторам (либо и то, и другое). Из позитивных моментов – «ВИМ Инвестиции» в качестве якорного инвестора. По крайней мере на предмет мошенничества и явного фрода они точно должны были бизнес проверить перед тем, как туда заходить. Качество бизнес-модели это, на мой взгляд, не характеризует никак.
Компания занимается комплексной арендой электровелосипедов для курьеров, включая ремонт, обслуживание, замены и т.д. Утверждают, что являются лидером этого рынка, но проверить сложно. Имеют собственную модель этого электровелосипеда, но производства нет. Насколько при таких условиях выгодна аренда, понять пока не просто. Собственно, ничего не мешает курьерам купить собственное транспортное средство.
Основные финансовые результаты 9 месяцев 2023:
🟢 Выручка 2021 год +600%, 2022 +109%, 9м2023 +12% — сильно замедляется.
В планах на 2024 год – 1 млрд., 2025 – 2,5 млрд., 2027 (вроде) – 9 млрд.
🔴 EBIT по всем отчетам – глубокие убытки. EBITDA не посчитать, т.к. эмитент скрывает свою амортизацию, инвестиционной декларации нет. В интервью эмитент заявляет, что EBITDA у них уже космическая, рентабельность по EBITDA >25%.
🔴 Чистая прибыль: -42 млн в 2022 году, -62 млн за 9 месяцев 2023 года.
🔴 Денежный поток от основных операций (оценка косвенным методом без амортизации): -165 млн Остаток кеша – 4,4 млн
🔴 Финансовый долг: 139 млн (х4,5 к 2022 г.), если я правильно вычленяю лизинг из баланса, краткосрочный долг – 8%.
Рост выручки затухает, в остальном ужас-ужас: хронические убытки по начислению, отрицательный денежный поток, резкий рост долговой нагрузки. При этом на интервью эмитент рассказывает про какую-то космическую EBITDA и отличную unit-экономику. Говорят, что реинвестируют всю прибыль в развитие бизнеса. Только я пока в балансе вижу 216 млн накопленного убытка. Не очень понятно, что они там реинвестируют? Тут весь расчет на экспоненциальный рост. Либо выстрелит, либо не выстрелит.
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2): 1,22 с лизингом
Чистый долг / EBIT LTM 🔴 в отрицательной зоне, т.к. компания убыточна по EBIT
ICR (EBIT / Проценты к уплате) 🔴 в отрицательной зоне – проценты можно платить только из новых займов
Z-счет Альтмана 2022 (🔴 <1,1) …0,26 ☠️
Коэффициент текущей ликвидности (🔴 <1,5): 0,59 ☠️
❌ Кредитного рейтинга нет
✅ Скоринг Интерфакса: B- по отчету за 2022 год. Мой скоринг такой же.
В принципе – это сейчас типичный «зомби-дефолтник», если оценивать в моменте и по текущим опубликованным данным. Стоит ли так оценивать стартапы? Считается, что нет. Ну а как их оценивать? Хоть бы презентацию какую-то выложили, показали бы EBITDA, космические перспективы в инвестиционном меморандуме описали… Вместо этого эмитент практически молча предложил рынку 20-й купон. По идее это должно сработать.
Итак, основные выводы коротко:
✅ Ребята сделали выручку 214 млн за 2022 год и 189 млн за 9м2023, рентабельность по EBIT, чистая прибыль и денежный поток от операций отрицательные
✅ Сейчас они хотят привлечь долговое финансирование через облигации на 160 млн первым выпуском
✅ Они планируют на 2024 год сделать 1 млрд выручки, на 2025 - 2,6 млрд, через несколько лет хотят выйти на 9 млрд.
✅ Потребность в долговом финансировании под такой рост они оценивают в 1-1,5 млрд в год. При выручке около 0,2 млрд в год пока.
Пока — это ключевое слово в данной истории. Вообще, сейчас безобразно широкое распространение получил всякий «успешный успех» и бесчисленные пропагандирующие его «тренеры» и «коучи» по масштабированию себя и собственного бизнеса (как правило, на заемные). Боюсь я, как бы владельцы этого бизнеса не попали под влияние кого-нибудь из таких «гуру».
И теперь мой вывод. Быть стартапом - это не приговор. Еще 1-2 года назад мы на Whoosh и «Делимобиль» с таким же скепсисом смотрели. Но им уже многое удалось. Может, и этим удастся. А может, не удастся. А может, жизнь подформатирует и планы скорректирует. Посмотрим.
Я не вижу здесь явного фрода и злого умысла у владельцев бизнеса. Возможно, есть слишком наивное стратегическое планирование, которое заставит немного заземлиться. Но это все впереди. А сейчас, получив облигационный заём на 3/4 годовой выручки, на какое-то время эмитент будет безопасен с точки зрения кредитных рисков. А дальше можно либо выйти из позиции, либо в отчетах какой-то позитив и исполнение планов углядеть...
