МФК «Займер» сообщила о намерении провести IPO в апреле. Финансовые показатели эмитента в преддверии первичного публичного размещения акций— в аналитическом обзоре соавтора телеграм-канала «Корпоративные облигации» Алексея Реброва.
Облигации МФК «Займер» сейчас совсем неинтересны. До погашения оставшихся выпусков осталось 3-5 месяцев и при рейтинге ruBB+ доходности остались практически на уровне ключевой ставки. Наверное, секрет в том, что выпуски амортизируемые, а отчеты у эмитента отличные. Но в свете предстоящего IPO освежить представления о финансовом положении «Займера» будет крайне полезно.
В отраслевых рейтингах «Займер» — явный лидер отрасли. По объемам выдач, размеру прибыли и размеру портфеля – абсолютный лидер. По размеру «рабочего портфеля» (без просрочки NPL90+) эмитента немного опережает «Мани Мен» и непубличный «Т-Финанс», работающий в экзотическом сегменте POS. В своем основном сегменте PDL «Займер» вне конкуренции по всем параметрам.
«Займеру» всегда мешало иметь хороший рейтинг отсутствие отчетности МСФО, но вот и эта проблема решена. На сайте раскрытия корпоративной информации появились консолидированные отчеты за 2022 и 2023 годы. Правда, не совсем понятно, что консолидировать в рамках одного юридического лица. Но отчет МСФО в любом случае лучше отчета РСБУ, так что рассмотрим его. Аудитором отчета выступил ФБК.
Основные финансовые результаты 2023:
🟡 Выручка: 18 669 млн (🔻 -13,5% к 2022 года)
🟢 EBITDA: 9 381 млн (🔼 15%)
🟢 Рентабельность по EBITDA: 50%!
🟡 Чистая прибыль: 6 089 млн (🔼 5,7%)
🟢 Денежный поток от основных операций: +6 655 млн (🔼 96%). Портфель микрозаймов за вычетом резервов за год снизился на 52 млн (🔻 0,4%). Таким образом можно предположить, что денежный поток до изменения портфеля составляет +6 707 млн. Остаток кеша – 2 153 млн
🟢 Финансовый долг: 882 млн (🔽 -40,6%), краткосрочный долг не известен и не интересен, т.к. чистый долг глубоко отрицателен.
Плюсы и минусы в целом на поверхности.
Из положительного: прибыль растет, долг сокращается, кеша больше, чем долговых обязательств. Рентабельность космическая, денежный поток от операций прекрасен, как заемщик «Займер» просто великолепен! Проблема в том, что он, похоже, не хочет привлекать новые займы по текущим ставкам и с текущим кредитным рейтингом. Да и они не особо ему нужны.
Из отрицательного: с учетом и без того лидирующего положения компании на всем рынке МФО, а в особенности в своем основном сегменте PDL, потенциал дальнейшего роста бизнеса сильно ограничен. Мы это видим по показателям выручки и размеру портфеля – они стагнируют в 2023 году. Да и рост чистой прибыли сильно замедлился. Для облигаций все эти факторы не важны, а вот для акций это не хорошо.
Ситуация усугубляется тем, что, по данным ЦБ, рынок микрофинансирования за 2023 год заметно вырос: совокупный портфель микрозаймов увеличился на 21%, а объем выдач – на 33%. На этом фоне мы понимаем, что «Займер», повышая свою эффективность и прибыль на текущих объемах, теряет долю рынка. Фактически, прирост рынка собрали в основном более молодые и агрессивные игроки, такие как «ВэбБанкир», «Лайм-Займ», «Саммит» и другие.
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🟢<0,67): 0,07
Чистый долг / EBITDA (🟢<2,5): <0, т.к. чистый долг отрицателен
ICR – покрытие процентов (🟢>3): х45
Комментировать тут нечего. «Займер» работает на собственном капитале. Дефолт по заемным средствам в такой ситуации невозможен.
Кредитный рейтинг и скоринг:
🆙 ruBB+ от Эксперт РА, повышен 27.02.24, стабильный
При такой кредитной устойчивости (составляющей примерно 99%) и после публикации отчетности по МСФО, это похоже на издевательство со стороны рейтингового агентства. Тот же «Мани Мен» с более слабыми рыночными позициями, которому предстоит погашение на 2,5 млрд без гарантий его исполнения, имеет рейтинг ruBBB-, что очень странно.
Посмотрел внимательно рейтинговое заключение. Из очевидного негатива нашел там только следующее: агентством отмечались факты кредитования аффилированных проектов собственника в прошлом, что негативно влияло на концентрацию кредитных рисков. В прошлом! А ruBB+ при рентабельности 50% по EBITDA и отрицательном чистом долге – сейчас.
