Пройдя исторический минимум по динамике размещений в марте и апреле, рынок ВДО начал постепенно стабилизироваться. Размещения идут, однако фактические «продажи в рынок» догнать заявленные объемы выпусков не могут. Что происходит со средней доходностью, есть ли надежды на положительную динамику ликвидности? Рассмотрим подробнее.
В марте и апреле 2022 года мы наблюдали исторический минимум по динамике размещений в сравнении с объемами первичных торгов. Причины очевидны — остановка работы Московской Биржи и пик неопределенности в экономическом будущем страны.
В конце 1 полугодия ситуация начала постепенно выравниваться, в начале 3 квартала объемы выпусков и первичных размещений показали сильную восстановительную динамику и приблизились к уровням 2021 года. Однако уже во 2 полугодии мы могли видеть сильнейший кризис ликвидности. С одной стороны, рекордно высокие доходности на рынке, а также размещения как новых, так и хорошо знакомых эмитентов. С другой же стороны, «продажи в рынок» едва дотягивали до половины заявленных объемов выпусков. Так, за октябрь 2022 года на первичных торгах было продано только 55% от объемов выпусков. Август и сентябрь показали аналогичные результаты. С точки зрения прогноза на ноябрь пока основания для положительных сдвигов не прослеживаются.
Если рассматривать доходности в разбивке по категориям рейтинга В — ВВ, то можно отметить следующее:
- До событий февраля 2022 года разница в доходностях между В и ВВ в среднем не превышала 0,5 п.п.
- Начиная с марта, выпуски с рейтингом В оказались первыми в очереди при балансировке портфелей, что повлекло за собой резкий спад спроса и лавинообразный скачок предложения. Доходности отреагировали соответственно и в марте достигли уровня в 35%. Одновременно с этим, выпуски категории В обновили рекорды по разнице с более надежными инструментами, в том числе и с выпусками категории ВВ.
- В период с мая по октябрь 2022 спреды между В и ВВ колебались в диапазоне от 1 до 4 п.п. Такая динамика явно указывает на то, что на фоне текущей напряженности в экономике фокус инвесторов ожидаемо смещен в сторону менее рисковых композиций инвестиционных портфелей.
Главный вопрос — есть ли корреляция между доходностью сегмента ВДО и размером ключевой ставки? При снижении ключевой ставки доходности также должны уменьшаться. Однако в 2022 году это правило не работает.
На момент октября спреды доходностей в ВДО к значению ключевой ставки остаются предельно высокими — на уровне 11,5%. Положительная динамика в этом отношении пока не наблюдается. Инвесторы не готовы брать на себя риски даже при доходностях на уровне 19% при значении ключевой ставки 7,5%.
