«ГидроМашСервис» готовит новый десятилетний выпуск серии 001P-02 на 3 млрд рублей. 10 апреля планируется проведение сбора заявок, 12 апреля — техническое размещение. Ориентир ставки ежемесячного купона не более 16% годовых. О финансовых показателях компании — в аналитическом обзоре соавтора телеграм-канала «Корпоративные облигации» Алексея Реброва.
При сборе финансовых показателей компании «ГидроМашСервис» получился микс данных из презентации в разделе «Прогноз 2023» и данных из опубликованной отчетности за 9 месяцев 2023 года. Понятно, что «Прогноз 2023» в апреле 2024 – это предварительные данные еще неопубликованной и неаудированной отчетности за прошлый год, которые нельзя назвать фактом до официального раскрытия. Важно понимать, что в итоговом отчете еще могут быть незначительные изменения, но вряд ли они будут существенными.
Отчетность эмитента по РСБУ смотреть смысла нет, так как в нем выручка в 6 раз меньше, чем по группе. Так что рассмотрим те данные, которые есть в публичном доступе по состоянию на 03.04.2024.
Основные финансовые результаты 2023 года, если не указано иное:
🟢 Выручка: 61 396 млн (🔼 41% к 2022 году)
🟢 EBITDA: 8 345 млн (🔼 73%)
🟢 Рентабельность по EBITDA: 13,6%
🟢 Чистая прибыль: 5 260 млн (против убытка 5 545 млн годом ранее)
🟢 Денежный поток от основных операций (9 месяцев 2023): + 5 500 млн до изменения оборотного капитала (х2,3 к 2022 году), после изменений оборотного капитала +12 731 млн (х2,9). Остаток кеша – 20 248 млн
🟢 Финансовый долг: 14 157 млн (🔻 -33%), краткосрочный долг (9 месяцев 2023) — 17%, на конец года — не менее 25%
Все основные показатели в отчетности просто блестящие. Со слов эмитента, денежный поток от операций по 2023 году будет еще выше, чем по 9-ти месяцам.
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу 9 месяцев 2023 (🟡 от 0,67 до 2): 1,74
Чистый долг / EBITDA LTM (🟢<2,5): -0,73
ICR – покрытие процентов (🟢>3): х4
Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 2,2
Вопрос вызвал только коэффициент текущей ликвидности из-за высоких контрактных обязательств. На интервью прояснили, что это доходы будущих периодов, которые надо вычитать из краткосрочных обязательств при расчете текущей ликвидности. Это не долг, а еще неотработанные авансы. Если компания работает по графику и исполняет свои контракты, то возвращать эти деньги не придется. В результате получается вполне комфортная ликвидность, как ее и оценивают рейтинговые агентства.
Также отметим, что уровень собственного капитала в бизнесе ограничен, и быстро расти он не будет, не смотря на прибыль и денежный поток. Эмитент платит дивиденды, которые замедляют генерацию собственного капитала. Но при таких показателях бизнеса, это уже вопрос финансовой стратегии, а не кредитной устойчивости.
Вероятно, такой долг компании не нужен, но эмитент свою позицию на интервью обозначил: они не хотят зависеть ни от одного банка. При этом собственных средств для бизнеса недостаточно. Тогда наличие кредитного плеча неизбежно. В результате есть длинный долг при высокой диверсификации источников финансирования и подушка кеша, которая частично перекрывает процентные платежи по займам. Специфичный подход, но кредитных рисков я в этом не вижу.
Кредитный рейтинг и скоринг:
🆙 ruA от «Эксперт РА», повышен 28.03.24, стабильный
🆙 A.ru от НКР, повышен 03.10.23, стабильный
Полноценный инвестиционный грейд. Главный вопрос к новому выпуску – это финальная ставка купона и ее привлекательность для инвесторов на три года.
