Сегодня, 6 мая, стартовало размещение нового четырехлетнего выпуска эмитента ООО «Арлифт Интернешнл» серии БО-01 объемом 80 млн рублей со ставкой купона 21,5% годовых. Организатор — GrottBjorn. Анализ деятельности компании — в аналитическом обзоре соавтора телеграм-канала «Корпоративные облигации» Алексея Реброва.
Эмитент появился на рынке неожиданно и при чем между майскими праздниками. Кредитного рейтинга нет и скоринга Интерфакса тоже. По презентационным материалам и сайту составить исчерпывающее представление о том, чем занимается «Арлифт-Интернешнл», не удалось. Но тем интереснее должен быть разбор.
Компания имеет собственное производство вакуумных захватов. Насколько удалось понять, эти устройства предназначены для монтажа сэндвич-панелей и стекол на строительных объектах. Также «Арлифт» продает, сдает в аренду (возможно, с экипажами) и обслуживает спецтехнику (краны и подъемники), предназначенную примерно для того же самого. Также в портфолио компании значатся крупные объекты типа Лахты-центра, Краснодарского стадиона, башен Москва-Сити, моллов Икеа и другие. По всей видимости, техника «Арлифта» на этих объектах монтировала стекло и панели.
Основные финансовые результаты 2023 года:
🟢 Выручка: 2 163 млн (🔼 +159%)
🟢 EBITDA: 745 млн (🔼 +115%)
🟢 Рентабельность по EBITDA: 🔻 34,4%
🟢 Чистая прибыль: 263 млн (🔼 +48%)
🟢 Денежный поток от операций: +932 млн (х14). Однако, если вычесть лизинговые платежи (их в CF явно видно), то остается всего +150 млн за год. Остаток кеша на балансе – 197 млн
🟡 Финансовый долг: 1 560 млн (🔺+146%), краткосрочный долг ~0%
По всем основным операционным показателям бизнес просто отличный. В презентации указано, что компания основана в 2005 году, в базах данных — отчетность с 2014 г. Компания с каждым годом бурно растет. Правда, объем в 1 млрд выручки был преодолен только в 2023 году. С расчетом долга все не так просто, так как традиционного финансового долга у эмитента почти нет. Основной объем обязательств — это лизинг, трудно различимый в РСБУ. Если сверить баланс с презентацией организатора — цифры примерно бьются, так что пробуем посчитать вместе с лизингом.
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2 ): х2,46
Чистый долг/ EBITDA (🟢<2,5): х1,35
ICR (🟢>3): х3,6
Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 1,04
Z-счет Альтмана (🟡 от 1,23 до 2,9): 1,54
Тут все неоднозначно. EBITDA покрывает долг и проценты в достаточно безопасной степени. На первый взгляд, денежный поток от операций подтверждает прибыльность компании и ее способность обслуживать долги из результатов основной деятельности. В то же время собственного капитала в бизнесе откровенно маловато, ликвидность критически низкая и Z-счет Альтмана видит реальные риски возникновения дефолта. В чем же здесь проблема, если прибыль и положительный денежный поток в бизнесе есть?
Если присмотреться к денежному потоку повнимательнее, то видно, что эти +150 млн за вычетом лизинговых платежей меньше чистой прибыли и отражают денежный поток уже после изменения оборотного капитала. При этом за 2023 год у компании резко выросла кредиторская задолженность, в составе которой 441 млн – это новые долги перед поставщиками. Получается, что денежный поток от операций после лизинговых платежей и до изменения оборотного капитала находится где-то около нуля или вообще отрицательный. И в этой ситуации эмитент предсказуемо выплачивает дивиденды! Правда, всего 23 млн, но все же выглядит не очень.
Основных средств на балансе практически нет, а это объясняет отсутствие кредитного финансирования, так как заложить нечего. В 2023 году бизнес вырос очень сильно, а без заемных средств финансировать оборотный капитал оказалось просто нечем. По сути, небольшой облигационный заем в такой ситуации видится мне самым логичным и очевидным выходом из ситуации.
Кредитный рейтинг и скоринг:
Мой упрощенный скоринг по отчету за 2023 год дает что-то около BB- и видит явные проблемы из-за резкого масштабирования бизнеса в 2023 году.
Вывод: это ВДО с присущими сегменту кредитными рисками. Заем в 80 млн в масштабах бизнеса весьма небольшой. Исказить кредитную нагрузку он не должен, а немного поправить ликвидность, наверное, сможет. Так что брать можно, но держать вдолгую стоит только при детальном мониторинге последующих отчетов.
