Если вы хотели узнать про «ПНППК» чуть больше, чем расшифровку аббревиатуры как «Пермская научно-производственная приборостроительная компания», то эта статья для вас.
В начале сентября на Московской бирже были размещены облигации ПАО «Пермская научно-производственная приборостроительная компания». Выпуск в размере 250 млн рублей с погашением через 10 лет и квартальным купоном по ставке 11% годовых до оферты через 3,5 года.
Эмитента можно отнести к «оборонной отрасли», обзор которой мы делали специально к майским праздникам. В сравнении с отраслью, «ПНППК» дала небольшую премию по купону (11%), однако организатор выпуска Банк «Открытие» смог обеспечить большой спрос и цену на вторичных торгах выше 103% от номинала.
В результате текущая доходность соответствует отрасли — около 9,0-10%, при минимальном объеме торгов.
Общий обзор эмитента
Продукция ПНПК — это датчики, элементы дистанционных передач, сложные бортовые комплексы летательных аппаратов и навигационных систем для ВМФ и гражданских судов. То есть, компания обслуживает преимущественно военную и космическую отрасли. Также она является координатором пермского кластера волоконно-оптических технологий «Фотоника», имеет 5 заводов (прецизионной механики; навигационных систем; фотоники и оптоэлектронного приборостроения; базовых элементов; оптоволоконных компонентов) и центральную заводскую лабораторию, тем самым обеспечивая полный цикл жизнедеятельности производственной части кластера. С 2016 года находится в санкционном списке США.
Компания принадлежит на 44,95% генеральному директору и члену Совета директоров Андрееву Алексею Гурьевичу, еще на 44,82% — пермскому ООО «Синергия» (в котором 61,21% уставного капитала также принадлежит Андрееву А.Г.). Итого на Андреева А.Г. приходится доля в обществе порядка 72,38%.
По состоянию на 2017 год ПНППК занимает второе место в России из 136 предприятий в отрасли по размеру выручки и первое по величине активов.
Выручка компании в 2018 году составила 5,3 млрд руб., чистая прибыль — 367,8 млн руб.
Доходы компании нестабильны, не имеют выраженной сезонности. В связи с тем, что продукция, которую производит ПНППК, поставляется как по внутренней кооперации кластера, так и на внешний рынок, большая часть выручки формируется исходя из количества исполненных заказов, данные о которых представлены в Единой информационной системе в сфере закупок.
Крупнейшие клиенты — это Всероссийский НИИ «Сигнал» (37%) и Министерство обороны РФ (22%). К прочим клиентам относятся АО «121 Авиационный ремонтный завод», ФГКУ «Авиационная база», ФГКУ «Войсковая часть 55056», ФГКУ «Авиационная база ФСБ РФ», АО «Судостроительный завод «Вымпел», Министерство промышленности и торговли РФ, АО «Производственное объединение «Уральский оптико-механический завод» и другие.
В последние 2 года почти 80% объема поставляемой продукции — это ССГККУ и ДСГККУ (самоориентирующаяся гироскопическая система курсокренауказания на базе ДНГ), еще около 10% приходится на БИН-32 (производит дочернее предприятие Компании — ООО «ПНППК-Электрон-Контракт»).
Рентабельность прибыли находится на уровне выше отраслевого. При этом последние 2,5 года валовая рентабельность снижается, что связано с изменением цен на идентичный товар в разных контрактах и договорах. Если мы посмотрим на динамику цен на поставку ССГККУ, основного продукта компании, то увидим, что цена за единицу колеблется от 3,7 до 6,5 млн рублей. При этом себестоимость изготовления продукта такой динамикой не обладает. В связи с этим компания может терять часть прибыли на ряде исполняемых ею заказов.
Вот некоторые примеры договоров на поставку ССГКУ, где можно увидеть разницу в ценах. Взяты наиболее близкие сроки и объемы партий.
В первом полугодии 2019 года компания показала существенный рост прибыли с 113 до 816 млн рублей за счет роста прочих доходов, которые составили более 1 млрд. Что интересно, на сервере раскрытия информации в карточке компании все пояснения к отчетности выложены в файлах с ошибками, открыть которые невозможно.
Рост размера дебиторской задолженности, обусловленный преимущественно увеличением задолженности от покупателей и заказчиков, связан либо с увеличением числа заказов в целом, либо увеличением количества заказов без предоплаты. В связи с отсрочкой поступления денежных средств выросла и кредиторская задолженность.
Долг компании последние 2,5 года существенно не менялся, в среднем находился на уровне 2,3 млрд рублей. Несмотря на высокую относительную величину (как и у всех компаний военной отрасли): долг в выручке составляет более 40%, долг к EBIT близок к 4x без учета полученных в 2019 году прочих доходов, в балансе он покрыт ликвидными оборотными активами, кроме того, на конец отчетных периодов компания поддерживает высокие денежные остатки 700-900 млн руб.
Подведем итог, ПНППК — одна из крупнейших компаний на российском рынке фотоники. Ее доходы преимущественно образованы исполнением заказов для компаний, министерств и их подразделений из военной и космической отраслей, а рентабельность прибыли зависит от цены исполнения контракта. При текущих доходах и долговой нагрузке компания способна обслуживать заем. Среди негативных факторов — нахождение компании в санкционном списке, что препятствует ее развитию, в том числе из-за отсутствия на российском рынке аналогов компонентов для некоторых продуктов.
