Сегодня, 27 февраля, стартовало размещение пятилетнего выпуска эмитента «Мосгорломбард» серии 001P-05 объемом 500 млн со ставкой купона 20% годовых на весь период обращения. Организатором выступила ИК «Диалот». Финансовые показатели компании — в аналитическом обзоре соавтора телеграм-канала «Корпоративные облигации» Алексея Реброва.
Основные финансовые результаты 9 месяцев 2023:
🟡 Выручка 1 158 млн (🔼 4% к АППГ).
🟢 EBITDA 406 млн (🔼 60%).
🟢 Чистая прибыль 56 млн (против -18 млн в прошлом году)
🟢 Денежный поток от основных операций (до увеличения портфеля): +197 млн (🔻-62% г/г). Далее в отчете прослеживается рост портфеля на 518 млн и приток от изменения прочих активов. В результате из-за расширения портфеля чистый операционный денежный поток составил 187 млн. Остаток кеша – 270 млн.
🟡 Финансовый долг: 1 531 млн (🔺 +31%), краткосрочный долг не известен.
Любопытные детали о выручке: процентные доходы год к году упали с 1,1 млрд до 0,8 млрд. Общий рост был достигнут за счет того, что появились дополнительные незначительные доходы от комиссионной деятельности и от продажи драгоценного металла (339 млн). Бизнес компании диверсифицируется, но учитывая новые направления, темпы роста выручки все равно ниже инфляции. Из позитивного: рост чистой прибыли и EBITDA.
Также полезно отметить, что портфель выданных займов вырос с 838 млн до 1 303 млн. В текущем году следовало бы ожидать роста процентных доходов от основного направления бизнеса. Под это, судя по всему, компанией и набираются займы.
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2): 🔺 5,2
Чистый долг / EBITDA LTM (🟢 до 2,5 до 4): 🔽 2,48
ICR – покрытие процентов (🟡 от 1,5 до 3): 🔼 2,1
Ситуация по долговой нагрузке неоднозначная: собственного капитала в бизнесе категорически мало, на балансе накопленный убыток еще не отбился прибылью последних лет, а компания уже платит дивиденды акционерам, замедляя темпы наращивания собственного капитала.
С одной стороны, это не совсем ответственный подход, но «Мосгорломбард» теперь котируется на бирже, и дивиденды – важная часть корпоративного управления публичной компании. Также эмитент рассматривает вариант обратного выкупа акций («buy back»), чтобы поддержать котировки. В первую очередь это не хорошо для инвесторов из-за факта досрочного погашения долга, усложнения обслуживания и направления денег не в основной бизнес. Но всё же, при определенных условиях, «байбэк» лучше, чем дивиденды.
С другой же стороны, покрытие долга операционной прибылью сейчас в зеленой зоне. Обслуживание долга - в желтой, так как облигационные займы у эмитента достаточно дорогие. И предстоящий выпуск дешевым не будет. В целом, операции пока вполне позволяют обслуживать новый долг. Денежный поток компании такую возможность подтверждает.
Кредитный рейтинг:
✅ BB- от Рейтингового агентства «Эксперт РА», повышен 19.09.23, стабильный
Добавлю, что позиции компании на рынке уже достаточно прочные. Дальнейшее кратное расширение бизнеса маловероятно. В такой ситуации денежный поток от операций может превратить «Мосгорломбард» в такой же денежный станок, как МФК «Займер», «Квику» или «ЦФП». А вот бизнес по торговле металлом, согласно последнему отчету, принес 29% выручки, что настораживает. Валовая рентабельность этого направления пока составляет всего 1,2%! По сути, это убыточная для компании деятельность.
В последнее время я уделяю более пристальное внимание вопросу, волнующих долгосрочных инвесторов: можно ли держать этот выпуск «вдолгую» ради купонов? Исходя из текущей динамики прибыли, ликвидности, денежного потока и покрытия долга – скорее, да. Причин для категоричного настроя против эмитента не наблюдаю. Но не стоит забывать, что кредитный рейтинг по-прежнему BB-. Еще год назад компания несла убытки и имела отрицательный денежный поток, отголоски этого прослеживаются в отчетности. Следить за состоянием таких эмитентов, если вы берете их бумаги на долгосрочную перспективу, нужно регулярно.
