Специальное расследование Boomin
Недавно мы обратили внимание, что Верхнебаканский цементный завод (ВБЦЗ) в конце ноября подписал со Сбербанком 6 дополнительных соглашений к кредитным линиям. Подробности соглашений эмитент не раскрывает, однако из озвученных данных можно сделать выводы о продлении кредитных линий, выданных Сбербанком.
Мы решили проанализировать долговую нагрузку эмитента, его кредитный портфель и финансовую надежность.
Фото: remechshi.com
Немного истории
Завод, который является одним из градообразующих предприятий города Новороссийск и поселка Верхнебаканский, был открыт 25 августа 1965 года на базе уникального месторождения высококачественных мергелей.
После развала СССР завод продолжал функционировать, но из последних сил — устаревшее оборудование, выручка на уровне 200 млн рублей в год, чистая прибыль в районе нуля.
Но вот 22 июня 2006 года президент МОК Жак Рогге из семи претендовавших заявок назвал имена трёх городов-кандидатов на проведение Зимней Олимпиады. Ими стали Сочи, Зальцбург и Пхёнчхан.
И... колесо стремительно закрутилось. Начинаются активные изменения в записях в ЕГРЮЛ. А уже в 2007 году ЗАО «ИНТЕКО» (компания, принадлежавшая супруге действующего тогда мэра Москвы Елене Батуриной) начинает активную модернизацию завода.
В 2007 году цементное производство претерпело масштабную реконструкцию. Собственники закупили новое лабораторное оборудование и внедрили многоуровневую систему контроля качества.
В 2009 году на предприятии заменили основное технологическое оборудование: на производстве появились немецкие ячейковые затворы питания вращающейся печи, клинкерный транспортер, а также итальянская установка подачи интенсификатора помола. Проведенный комплекс работ позволил улучшить производственные показатели: снизить энергозатраты, повысить качество выпускаемой продукции и выполнить все требования экологической безопасности.
Фото: remechshi.com
В декабре 2011 г. на Верхнебаканском цементном заводе завершилась комплексная реконструкция, а новая производственная линия позволила увеличить мощности предприятия с 300 тыс. тонн до 2,3 млн тонн в год. Стоимость инвестпроекта, реализуемого с 2008 года, составила 15 млрд рублей.В 2012 году Елена Батурина после запуска линии продала актив основному конкуренту. Владельцем завода стала группа «Газметаллпроект», которая является управляющей компанией ОАО «Новоросцемент» Льва Кветного.
Новый собственник продолжил развитие завода, и в 2013 году с целью скорейшего увеличения объемов производства цемента для строительства объектов Зимних Олимпийских Игр в Сочи, цементный завод увеличил мощность своей электростанции на природном газе.
Инвестиции не пропали даром: после Олимпиады и Крымских событий, когда вся Россия погрузилась в очередной нескончаемый кризис, рост объемов выпуска цемента в 2015 году наблюдался только в 2 из 9 федеральных округов. Строительство Крымского моста позволило загрузить производственные мощности завода.
На чьи же средства были осуществлены инвестиции?
Анализ отчетности компании с момента активных инвестиций показывает, что финансовый долг компании достаточно стабильный и держится на уровне 15-16 млрд рублей.Доступные данные ежеквартальных и годовых отчетов показывают, что сумма инвестиций в строительство и модернизацию составила около 15 млрд рублей, из которых компания «Интеко» вложила порядка 4,5 млрд рублей, а остальные инвестиции — это долговое финансирование Сбербанка.
В дальнейшем, когда Елена Батурина продала проект, компания впервые привлекла долговое публичное финансирование через выпуск облигационного займа.
Организатором выпуска стала компания «Регион» и, собственно, основной кредитор — Сбербанк, который в дальнейшем снизил свою долю прямого финансирования за счет выпуска для компании второго облигационного займа.
Анализ отчетности компании показывает, что мощности завода недозагружены — при объеме выпуска 2,3 млн т в год выручка должна составлять более 10 млрд рублей, однако пика этот показатель достиг в 2017 году и составил 8 млрд рублей. После запуска новой линии выручка не дотягивала и до 6 млрд рублей в год.
При этом инвестиционные вложения огромные — 15 млрд рублей за счет кредитных средств. Только по этому портфелю компания ежегодно выплачивает около 1,9 млрд рублей процентов и только рост выручки в 2016-2017 годах позволил компании выйти на операционную прибыль, которая покрывала эти процентные платежи.
Из-за этого компания накопила существенный нераспределенный убыток, который был бы еще более высоким, если бы не льгота по кредитам в 2012 году, когда проценты к уплате составили 27,5 млн рублей, а чистая прибыль 1,13 млрд рублей. Но уже со следующего года компания начала полностью обслуживать долговую нагрузку, заплатив по процентам 1,87 млрд рублей и чистый убыток составил 866 млн рублей при операционной прибыли 948 млн рублей.
Чистых ликвидных активов у завод нет: запасы и дебиторская задолженность покрывают только текущий долг перед поставщиками (кредиторскую задолженность).
Таким образом, можно констатировать, что компания вышла на уровень выручки, позволяющий обслуживать проценты по кредиту, но не осуществлять погашение самого долга.
Являются ли адекватными инвестиции в размере 15 млрд рублей?
Для сравнения в 2008 году «Искитимцемент» (крупнейший цементный завод в СФО) также установил подобную линию, но мощностью 1,6 млн т цемента в год. Инвестиции составили около 4 млрд рублей. Что интересно, основным кредитором выступил также Сбербанк. При таком объеме инвестиций и мощности завода, годовая выручка составляет максимум 5-6 млрд рублей.
Справится ли завод с погашением долга в будущем?
Российская экономика с 2014 года находится в кризисном состоянии, стагнации.По данным аналитики портала CmPro, в июне 2018 года производство цемента в РФ снизилось к июню 2017 года на 3,3%. Ж/д-перевозки цемента в РФ в июне 2018 года уменьшились на 10,6% к соответствующему месяцу прошлого года. Импорт цемента в РФ в июне 2018 года уменьшился на 26,4% к соответствующему месяцу прошлого года. Экспорт цемента из РФ в июне 2018 года к июню 2017 года уменьшился на 11,0%. Падение потребления цемента в июне 2018 года к июню 2017 года — 3,3%.
В сентябре 2018 года объем отгрузок цемента железнодорожным транспортом на российский рынок уменьшился на 5,8% по сравнению с августом 2018 года и составил 2,4 млн. тонн.
В сентябре 2018 года максимальное увеличение объемов отгрузки цемента по сравнению с предыдущим месяцем наблюдалось у холдинга «Востокцемент» (+8%) и предприятия «Себряковцемент» (+1%). Наибольшее падение отгрузок цемента ж/д транспортом по сравнению с прошлым месяцем было отмечено у группы «Евроцемент» (-5%), предприятия ООО «Азия Цемент» (-23%), холдинга «Сибирский цемент» (-9%), «LafargeHolcim» (-29%) и предприятия ООО «Южно-уральская Горно-перерабатывающая Компания» (-10%). Уменьшились объемы импортного ж/д цемента (-19%) и экспортные отгрузки ж/д цемента (-8%).
На том же «Искитимцементе», например, годовая выручка упала с 2014 года в 1,5 раза.
Итак, существенно нарастить объемы продаж в 2015-2017 годах завод смог благодарягосударственным стройкам в Южном Федеральном Округе, включая Крымский мост. Однако это время закончилось. Впереди — большая неопределенность на фоне продолжающейся стагнации экономики в целом, а для успешного обслуживания долга выручка компании должна быть не менее 7 млрд рублей. Сможет ли завод поддерживать этот объем в таких условиях?
Покупка в 2012 году группой «Газметаллпроект» («Новоросцемент») завода безусловно благоприятна для Группы в целом, поскольку позволяет контролировать и ценовую политику, не допуская демпинга конкурентов, и управлять загрузкой мощностей своих заводов. Однако в настоящий момент завод находится полностью в руках Сбербанка.
Boomin
