При подготовке каждого ежеквартального обзора наши аналитики стараются найти новую точку зрения на рынок. Этот выпуск — не стал исключением. Помимо сводных данных в обзоре особое внимание уделено ликвидности ценных бумаг.

Изображение: pixabay.com

Эшелоны в динамике

По итогам первого квартала 2019 г. объем размещений без учета технических займов и овернайтов составил 322 млрд руб. Чуть более пятидесяти эмитентов разместили либо начали размещение шестидесяти четырех эмиссий, из которых вторичные торги проходят по сорока восьми выпускам, то есть по 75% от всех размещенных бумаг. 
Начиная со второго квартала 2018 года, мы наблюдали тенденцию к сокращению совокупного объема эмиссии свыше 1 миллиарда рублей. В этом сегменте основную долю занимает крупный бизнес — представители первого и второго эшелона эмитентов, средний объем эмиссии которых в первом квартале составил 7,7 миллиардов. Данный сегмент крайне чувствителен к процентным ставкам, рост которых в третьем и четвертом квартале прошлого года привел к сокращению публичных долговых программ от крупнейших эмитентов. На конец первого квартала 2019 года средняя ставка составила 8,7%.



В третьем эшелоне сохраняется высокий темп роста в годовом выражении. Средняя ставка здесь находится в диапазоне от 12% до 15% годовых и на конец первого квартала составила 14,3%.



Всего на 31 марта в обращении находилось 334 выпуска от эмитентов третьего эшелона, из которых мы можем выделить 65 ликвидных бумаг, доступных для покупки частному инвестору в обычном режиме T0 на «Московской Бирже». Практически весь объем данных ликвидных бумаг составляют высокодоходные облигации, средний купон по которым на конец квартала составил более 13,8%. При этом около 45 бумаг торгуются выше номинала, из-за чего эффективная доходность к погашению в среднем на 0,3 п.п. ниже ставки купона.



В третьем эшелоне основное количество эмиссий подготовили пять организаторов: «Септем Капитал», «БКС», «Среднеуральский брокерский центр» (Grott Bjorn), «УНИВЕР Капитал» и «Юнисервис Капитал». На данных организаторов приходится 12 эмиссий из 26 в первом квартале 2019 г.
Из числа облигаций третьего эшелона, находящихся в обращении, в число самых ликвидных вошли следующие выпуски, торги по которым проходили ежедневно:

Сравнение ликвидности 

В рамках обзора мы решили более детально проанализировать и сравнить ликвидность бумаг первого и третьего эшелона. Основные параметры, на которые мы обратили внимание — это количество торговых дней за период с 1 сентября 2018 г. по 28 февраля 2019 г. и средний объем торгов за день. Для этого мы выбрали 100 облигаций: 59 наиболее ликвидных бумаг первого эшелона и 41 облигация представителей третьего эшелона.
В нашей выборке бумаг первого эшелона средний объем торгов в день составил 11,5 млн руб. Основной объем облигаций находится в диапазоне торгов до 15 миллионов с доходностью 7,7% — 10,0%.



Для облигаций третьего эшелона средний объем торгов составил 1,5 млн руб. в день. Основной объем облигаций находится в диапазоне торгов до 2 миллионов рублей при доходности 10,0% — 15,0%. Фактически, средний уровень ликвидности в компаниях первого эшелона в 10 раз превышает уровень ликвидности бумаг третьего эшелона, среди которых максимальные значения показали ГарантСтрой-1-об (9 млн рублей в день), Элемент Лизинг-001P-01 (6,6 млн) и СофтЛайн Трейд-001Р-01 (4,5 млн рублей).

Количество торговых дней

Важным показателем для инвесторов являются не только объемы торгов, но и количество торговых дней в течение которых совершались сделки по ценным бумагам того или иного эмитент. Почему в данном случае важен именно этот показатель, покажем на примере двух бумаг: РСГ-Финанс-3-боб и ВБРР-001Р-02-боб. По облигации РСГсредний объем торгов составил 4,2 млн руб. количество торговых дней 119, у облигации ВБРР 6,5 млн руб., количество торговых дней 69. Графически это выглядит следующим образом:



Торги по бумагам РСГв рассматриваемый период проходили ежедневно, тогда как у ВБР было 4 активных торговых дня со значительными объемами из-за чего у данных бумаг расчетный средний объем торгов является сопоставимым, однако в данном контексте мы можем назвать облигацию РСГ более привлекательной в силу постоянного спроса и предложения.

При сравнительном анализе облигаций первого и третьего эшелонов по этому показателю, количество торговых дней оказалось сопоставимым в обеих «лигах». Среднее количество торговых дней в первом эшелоне составило 97,8, в третьем — 102,3. Небольшой перевес в сторону ВДО также может объясняться и тем, что в этих бумагах существует высокий спекулятивный спрос, учитывая динамику цен на облигации. 

Вместе с тем, обращаем внимание, что при выборе инвестиционного инструмента важно хотя бы несколько дней посмотреть на рыночный спрос и предложение непосредственно в торговом «стакане», оценить возможные ликвидные дневные объемы продаж и спрэд: разницу между заявками на покупку и продажу.

Дефолты

В обращении на конец первого квартала находилось 320 эмиссий 117 эмитентов из второго эшелона и 334 эмиссии 181 эмитента третьего эшелона. Допустили дефолт 18 эмитентов: 5 компаний второго эшелона и 13 компаний третьего эшелона. Исходя из этого риск дефолта во втором эшелоне составил 4,3%, в третьем эшелоне 7,2%. Из 18 эмитентов только три компании допустили дефолт впервые, по двум из них дефолты оказались техническими: это ООО «Эквилибриум», ранее «Хорус Финанс» и «Фин-Авиа». Эмитент ООО «Спектр» — переработчик мусора из смоленской области, допустил реальный дефолт по купонной выплате.



В третьем эшелоне по-прежнему допускают дефолты преимущественно компании финансового сектора: «Домашние Деньги», «МИК Краснодар», «Московский ИА», «Рислэнд», «ТПГК-Финанс». Все перечисленные эмитенты допускали дефолты и ранее. Прочие и торговые компании, допустившие дефолты, это: «ПСН Проперти Менеджмент», «Прайм Финанс», «Норманн-Сервис», «РГС-Недвижимость», «Системы безопасности», «Эквилибриум», «Малахит» и «2М Оптик».

События на облигационном рынке в первом квартале 2019 г.

• Минэкономразвития России запускает субсидии для МСП по выходу на фондовый рынок.

Проект касается субсидирования ставки купона и части затрат по выходу на рынок публичного капитала. В рамках реализации дорожной карты Банка России по развитию деятельности малого и среднего предпринимательства (МСП) будут субсидироваться 2/3 ключевой ставки по купону и 2% от выпуска облигаций.

• Запуск продукта от «Корпорации МСП» для эмитентов биржевых облигаций — предоставление гарантий и поручительства по выпускам.

Помимо субсидий от МЭР, в разработке находится и ещё одни проект, о котором мы писали ранее — «Сектор Роста». В рамках данного проекта, эмитенты также могут рассчитывать на компенсацию части затрат на организацию выпуска и купонной ставки. Важным отличие является поручительство со стороны «Корпорации МСП» в размере номинала облигаций и купонного дохода. Гарантии и поручительства позволят малым компаниям получить обеспечение для инвестора, который купит соответствующие ценные бумаги. В докладе также указано, что для развития инструментов финансового рынка для малого бизнеса МСП-Банк выступит в качестве якорного инвестора в объеме до 80 млн рублей. Запуск этого проекта пока не осуществлен. 

• Минфин подготовил поправки в Налоговый кодекс, в которых предлагает освободить физлиц от обязанности самостоятельно декларировать доходы от операций с ценными бумагами и платить по ним подоходный налог (НДФЛ).

Эту функцию полностью передадут налоговым агентам, уточняет РБК. Изменение снизит административную нагрузку на граждан, отмечается в пояснительной записке к законопроекту. Но Минфин не смог оценить, какое количество физлиц затронет это изменение. Поправку предлагается ввести, начиная с уплаты НДФЛ за 2020 год.

• Законопроект о квалификации инвесторов на рынке ценных бумаг внесен в Госдуму.

Особо защищаемый неквалифицированный инвестор — это человек, только что открывший брокерский счет или клиент с суммой на счете менее 400 тысяч рублей.

Человек с высшим экономическим образованием или распоряжающийся суммой более 400 тысяч — простой неквалифицированный инвестор. Для этой группы будут доступны самые надежные ценные бумаги первого и второго котировального уровня. Другие инструменты такой инвестор сможет использовать только после письменного уведомления о принятии риска. Есть и другой вариант — сдать соответствующий экзамен на бирже и пройти повторный тест у брокера.

У особо защищаемых неквалифицированных инвесторов тоже останется возможность купить рисковые активы, но регулятор ограничивает сумму сделки до 50 тыс. руб. либо предлагает сдать отдельный экзамен по каждому дополнительному инструменту.

Квалифицированные инвесторы, по требованиям ЦБ, должны соответствовать одному из данных критериев:

1. Наличие квалификационного аттестата;
2. Положительный опыт инвестирования от 1 года;
3. Опыт работы по профилю в финансовой организации не менее двух лет;
4. Сумма не менее 10 млн руб. на брокерском счете.

Если опыта или капитала не хватает, недостаток можно компенсировать положительным результатом специализированного онлайн-экзамена.

Также по теме