На первый взгляд все понятно. Но копнув глубже, эмитент оказался очень интересным. Все благодаря наличию МСФО и ежеквартальных отчетов. Прозрачных эмитентов анализировать одно удовольствие.
Общая информация об эмитенте
ПАО «Калужская сбытовая компания» является гарантирующим поставщиком электрической энергии на территории Калужской области.
Предприятие образовано 1 апреля 2004 года в результате реорганизации ОАО «Калугаэнерго» в форме выделения. В соответствии с разделительным балансом к обществу перешли активы, необходимые для осуществления деятельности по покупке электрической энергии на оптовом рынке и реализации ее потребителям.
Группа Калужская сбытовая компания состоит из:
1. ПАО «Калужская сбытовая компания»
2. ООО КСК-Инвест (100%)
3. АО «Облэнергосбыт» (100%)
Основной акционер:
1. АО «Калужская городская энергетическая компаний» (70,14%)
2. ООО КСК-Инвест (17,92%)
Производственные показатели
Всего за 2018 год компания продала 5 406 725 тыс. кВт.ч, большую часть из которых промышленным и непромышленным коммерческим потребителям.
Для сравнения, Новосибирск энергосбыт реализует энергии в 3 раза больше, а доля «Компенсация расхода электрической энергии на передачу сетевыми организациями» в разы меньше.
Публичные инструменты компании
Акции
После выделения, акции компании стали торговаться на Московской бирже с сентября 2005 года.
Тогда стоимость составлял 8,8 руб. за 1 акцию. Потом было и падение до 2 рублей спустя всего пару месяцев и рост до 15 в 2007 году перед кризисом. В кризис цена на акции упала до 5 рублей, но затем показывала рост и в начале 2012 года стоила 22 рубля. Затем началось затяжное падение до 5 рублей, но потом снова быстрый рост до 40 и падение к 10, где сейчас и торгуется.
При текущей цене капитализация составляет около 1 млрд и соответствует капиталу компании. По показателям прибыли торгуется с оценкой 10x EBITDA.
Дивиденды компания не выплачивает. Просто особо не с чего: бухгалтерская прибыль и прибыль по МСФО близки к нулю.
Облигации
На публичный долговой рынок компания вышла в 2018 году начав размещение займа объемом 3 млрд руб.
Всего на данный момент размещено 252 млн, при этом почти 200 млн было размещено в первые 2 дня в декабре 2018 года.
Основные финансовые показатели
Преимуществом компании является ее открытость: компания составляет и хорошую отчетность по МСФО и ежеквартальные отчеты.
Ниже представлены основные показатели из отчетности по МСФО.
Основные расходы компании:
Основные выводы:
1. С учетом оплаты процентов, компания является операционно убыточной.
2. Поскольку отрасль является регулируемой, фактически, в соответствии с тарифами, компания «живет» на 4,5-5% в год от реализованного объема.
Таким образом при выручке 20 млрд, на собственные расходы у компании остается не больше 1 млрд рублей, из которых надо оплатить ФОТ, аренду, прочие материалы, создать резервы по необлаченным долгам, заплатить проценты и налоги.
При текущем долге только на проценты уходит до 400 млн рублей и ФОТ составляет около 350 млн и, учитывая услуги тех обслуживания и агентского вознаграждения, у компании прибыли не остается. А еще есть материалы, транспорт, аренды и таким образом, компания остается в операционном убытке.
3. В 2016-2017 году компания выходила на прибыль благодаря прочим доходам от аренды. В 2018 году этих доходов не стало и компания показала прибыль только за счет не денежной переоценки фин вложений. Фин вложения — это доли в связанных компаниях и минимальным операционным потоком, реальный дивидендный (денежный) доход которые не приносят.
4. За 2 года долг компании вырос почти на 1 млрд рублей, который был направлен фактически на финансирование роста дебиторской задолженности при росте выручке всего на чуть больше 3 млрд руб. Т.е. платежная дисциплина существенно упала и для покрытия обязательств компания увеличивает свой долг, то есть увеличивает операционные расходы при том что государственные тарифы вряд ли учитывают такую операционную специфику. В расшифровках ежеквартального отчета указано, что среди дебиторов с долей больше 10% никого нет.
Интересные факты отчетности
1. В события после отчетной даты компания сообщила о том, что в 2019 году направила 249 210 тыс. рублей на приобретение паев Закрытого ПИФа «Энергия роста» компании ООО «УК «Джи Пи Ай». Т.е. фактически все привлеченные средства с облигационного займа по ставке 13% были направлены в данный ПИФ.
К слову, на 48% УК принадлежит основному организатору выпуска ИК Универ Капитал.
Поскольку ПИФ закрытый, публичной информации о нем нет, но, для положительного итога для эмитента его доходность должна быть существенно больше 13% годовых.
2. У компании постоянные суды с МРСК Центра и Поволжья (на конец года было 103 иска на 183 млн): разногласия за услуги по передаче энергии. Это существенно также может отражаться на операционном денежном потоке и чистой прибыли следующих лет.
3. Основным кредитором компании выступает санируемый МИНБанк, который выдал залоговый кредит с эффективной ставкой 18,43% годовых. Кроме того, компания размещает в банке депозиты на сумму около 60 млн рублей.
