Бывает, что частное мнение вызывает куда больший отклик инвестиционного сообщества, чем обращения официальных источников. В телеграм-канале boomin мы открыли рубрику «частное мнение», в которой публикуем мнения инвесторов о событиях на облигационном рынке, одним из таких делимся и здесь.
Времена для инвесторов ВДО меняются. Об этом давно говорили организаторы, нас предупреждали гуру, да и постоянно снижающаяся ключевая ставка уже даже не намекала, а прямым текстом заявляла: не будет вам больше таких историй как в благословенном 2019 году.
Вот и новые выпуски от старых эмитентов — лишнее тому подтверждение. Например, озвучены параметры нового займа СЭЗ им Орджоникидзе: компания планирует занять 500 млн на 7 лет под 11%. И многие охудивились. А чему удивляться?
Дебютный трехлетний выпуск на 300 млн под 12,5% размещенный в ноябре 2019 года находится сейчас в обращении. Торги проходят по цене 102% от номинала, достаточно активные, с доходностью около 11% годовых.
За время, прошедшее с момента размещения первого выпуска, ставка ЦБ снизилась на 2,25%, а кредитное качество самого эмитента не ухудшилось: за 6 месяцев выручка выросла с 322 до 403 млн при росте долга с 350 до 620 млн. Увеличение долга пошло в основном на замещение кредиторской задолженности, которая снизилась с 872 до 370 млн. Стало ли у компании больше рисков, если долг теперь не перед каким-то контрагентами, а вполне прозрачный, с понятными выплатами — по облигациям?
Расшифровок кредиторской и дебиторской задолженности нет, оценить реалистичность активов на основании открытых данных сложно, впрочем, как есть и несколько других вопросов относительно балансовых показателей, в частности финансовых вложений. Но тем не менее, не было этих данных и при размещении первого выпуска.
Так почему при снижении ключевой ставки более чем на 2%, снижение ставки по новому выпуску со стороны эмитента на 1% воспринимается как предательство?
Может из-за срока 7 лет? Ну так, наоборот, в текущей ситуации ставка 11% очень привлекательна и на сроке 7 лет цена может вырасти даже до 105-107% (-1% годовых). Другое дело, что при росте ставок цена также может существенно упасть из-за длинной дюрации. Но в этом и заключается выбор риска.
Так вот, по факту, ничего экстраординарного ни в ставке, ни в сроке в текущей конъюнктуре нет. Проблема только в мышлении: рынок меняется, а инвесторы все ещё ждут большие купоны по маленьким займам (чтобы больше апсайдов). А это уже скорее редкость, чем правило.
