Динамика основных финансовых показателей компании «Легенда» — в аналитическом обзоре соавтора телеграм-канала «Корпоративные облигации» Алексея Реброва.
За прошедший период «Легенда» опустилась со 123 на 156 место в рейтинге Единого ресурса застройщиков (ЕРЗ). В Санкт-Петербурге – №21 по вводу жилья. Потихоньку компания теряет позиции на рынке.
Финансовые результаты 2022:
🔴 Выручка: 8 165 млн. (🔻 25%)
🟡 EBITDA: 1 463 млн. (🔻 31%)
🟠 Чистая прибыль: 199 млн. (🔻 76%)
🟢 Рентабельность операций по EBITDA: 18%
🔴 Денежный поток от операций (OCF): -7 888 млн.
🟡 Свободный денежный поток (FCF): +344 млн. – операционный убыток дополнен предоставлением займов еще на 700 млн., а потом сформировавшаяся дыра в CF заполнена привлечением новых займов
🔴 Финансовый долг: 23 510 млн. (🔺63%). краткосрочный долг –7%, запасы кеша – 628,5 млн., эскроу-счета — еще 1 615 млн.
Все показатели резко ухудшились по отношению к первому полугодию. Деньги тратятся на строительство и займы дочерним компаниям. Объекты не сдаются, эскроу-счета не раскрываются. Радует только то, что долг был увеличен исключительно за счет долгосрочных обязательств. Ну и рентабельность на удивление хорошая на падающих оборотах, хотя она тоже заметно снизилась к прошлому году.
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2): 5 с учетом эскроу, 5,4 – без эскроу
Чистый долг / EBITDA (🔴>4): 14,5 (даже с учетом эскроу)
EBITDA / Проценты к уплате (🔴<1,5): 1,2
Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 4,8
Вот такая безумная история: долговая нагрузка хуже, чем у какой-нибудь лизинговой компании. Ресурсов для погашения этой долговой нагрузки нет даже близко – ни капитала, ни прибыли. Но в моменте все хорошо и спокойно – почти весь долг длинный, текущая ликвидность просто отличная. На самом деле она даже избыточная. Считается, что когда КТЛ превышает 3, это говорит о неэффективном использовании оборотных средств.
Кредитные рейтинги:
✅ ruВBB- от «Эксперт РА» от 29.07.2022, прогноз изменен с позитивного на стабильный. Рейтинговое агентство еще не видело отчетности за полный 2022 год. На мой взгляд, после его изучения просто «негативным прогнозом» не отделаться.
При этом надо учитывать, что 14.03.2023 г. «Легенда» погасила остатки амортизируемого выпуска БО 001P-02. Теперь в августе нас ждет погашение выпуска БО 001P-03 еще на 1,2 млрд. Надеюсь, денег хватит… Но спекулятивный интерес сейчас, как и полгода назад, представляет выпуск БО 001Р-04 с доходностью 16+. А вот к его погашению (4 млрд. руб.) в 2025 году должны подоспеть сложности. И что-то пока не видно, чтобы «Легенда» начала с ними справляться в текущем году.
Дефолта, наверное, в текущем году удастся избежать, т.к. ликвидность после привлечения длинных займов есть, но я опасаюсь негативных рейтинговых действий в отношении эмитента до конца лета. Думаю, что это уже заложено в цене длинного выпуска.
