Эмитент интересен тем, что, как и недавний дефолтник «Самаратранснефть Терминал», являлся достаточно крупной компанией, раскрывал ежеквартальную отчетность, делал отчетность по МСФО. В общем, с точки зрения институциональных инвесторов был вполне привлекательным.
Иллюстрация: solomenskiy.com
8 октября 2014 года ПАО «Соломенский лесозавод» разместил дебютный облигационный выпуск.
Компания заняла на семь лет 3 млрд рублей с полугодовой выплатой купона по ставке 10% годовых. Андеррайтером и организатором выступила ИК «Паллада-Капитал».
Компания являлась крупнейшим деревоперерабатывающим предприятием в Карелии, занимаясь не только вырубкой и продажей (в том числе на экспорт) древесины, но и деревообработкой и производством.
Уже через полтора года, 6 апреля 2016 года — эмитент допустил первый технический дефолт по выпуску, когда не выплатил в срок третий купон. Однако техдефолт не перешел в реальный — компания смогла исполнить обязательства, выплатив 13 апреля 149,6 млн рублей процентов по купону.
В апреле 2019 года, уже на девятом купоне, ситуация повторилась, но теперь уже состоялся полноценный дефолт.
19 августа 2019 г. в адрес Соломенского лесозавода государственная корпорация «Агентство по страхованию вкладов», которая выступает ликвидатором в лице различных банков, подала иск о взыскании номинальной стоимости облигаций, купонного дохода и процентов на общую сумму более 3,3 млрд рублей. Первое судебное заседание по данному делу назначено на 1 октября 2019 года.
Разберемся, что привело компанию к такому итогу, благо, что ежеквартальная отчетность и подробная отчетность по МСФО раскрыты и материалов для анализа достаточно.
Структура группы компаний
ПАО «Соломенский лесозавод» было зарегистрировано в России как закрытое акционерное общество 16 июня 2010 года. В июне 2015 года компания изменила регистрационную форму на ПАО. С 3 сентября 2018 года генеральный директор компании — Ильницкий Владлен Петрович.
Существующее юридическое лицо образовано путем объединения трех компаний: ЗАО «Соломенский лесозавод» (дата регистрации в ЕГРЮЛ — 24.11.2004), ЗАО «Карельская лесная группа» (действовала с 04.06.2008) и ЗАО «АСПЭК Лес» (зарегистрировано от 01.11.2006), генеральным директором которых выступал Якимов Олег Анатольевич.
Долгое время он же и владел компанией с долей в 97,98%, но во втором полугодии 2018 года доли перераспределяются — общество продало 91,6% компании «Немпласт Лимитед», зарегистрированной на Кипре. С 21 марта 2019 года ПАО «Соломенский лесозавод» владеет уже другая кипрская компания — «Браварус лимитед» (Bravarus Limited).
По данным консолидированной отчетности по МСФО совместно с обществом в группу компаний входили ООО «Поросозеро» и ЗАО «Шуялес».
3 февраля 2014 года ПАО зарегистрировало ООО «Соломенский лесозавод» и стала единственным участником. В конце 2017 — начале 2018 года происходила череда перераспределений дочерних обществ, в результате которой с 30 января 2019 года владельцем ЗАО «Шуялес» и ООО «Поросозеро» становится ООО «Соломенский лесозавод», который также вновь уходит под контроль ПАО «Соломенский лесозавод».
По состоянию на 31 декабря 2018 года ПАО «Соломенский лесозавод» также имело долю в размере 22,1% в уставном капитале ПАО «Петрарко», однако в ноябре 2018 года дочернее общество приступило к ликвидации и инвестиции группы в ПАО обесценились. На 1 декабря 2017 года стоимость инвестиций составляла 2,334 млрд рублей.
Причины банкротства
До 2017 года компания активно наращивала основные средства в активах. Так, 6 декабря 2016 года введена в работу вторая линия лесопиления, включающая фрезерно-брусующую линию распиловки «Söderhamn Eriksson AB» (Швеция) автоматическую линию сортировки пиломатериалов «Valmet» (Швеция) и сушильные камеры периодического действия Muhlbock Vanicek (Австрия). Также приобретена котельная установка австрийской компании Politechnik. Такая модернизация и позволила компании увеличить выручку.
Однако большая часть баланса компании представляла собой инвестиции в связанные компании, которые и покрывали финансовый долг, но не приносили достаточной доходности, в результате чего компания несла убытки.
Триггером стала сделка в 2018 году, когда (видимо напоследок) компания привлекла дополнительный заемный капитал для покрытия убытков, связанных с инвестициями в аффилированные компании.
Фактически, операционная прибыль компании не покрывала процентов к уплате, а осуществленные на привлеченный долговой капитал инвестиции приносили доход, который едва покрывал формирующийся убыток. С такой низкой чистой рентабельностью компания не могла гасить сам долг.
Рекордный по выручке 2017 год (почти 3 млрд рублей) принес компании огромный убыток, как раз из-за высоких финансовых расходов и убытков связанных компаний, которые представляли одну из основных статей активов.
2018 — год вывода активов
И это можно было увидеть как из бухгалтерской отчетности, так и из ежеквартальной отчетности и отчетности за полугодие по МСФО. И принять меры по снижению рисков инвестиционного портфеля до даты выплаты следующего купона.
На финансовый результат (помимо роста затрат на материалы и сырье с 39% до 69% от выручки) оказали влияние некие «курсовые разницы», которые по итогам года превысили 1 млрд руб. (в основном во второй половине года). Как при относительно стабильном курсе компания смогла потерять такой капитал — выяснят конкурсные управляющие (наверное). Также компания понесла существенно отклоняющиеся от предыдущих периодов расходы на аренду, реализацию имущества и некие прочие расходы, которые выросли почти в пять раз — до 50 млн рублей.
2017-2018 год — выбытие ранее приобретенных основных средств и их замена в долгосрочных активах некими «выданными займами», а также выбытие оборотных финансовых активов — вложений в компании группы.
31 января 2017 года компания продала дочернюю компанию ЗАО «Шуялес» за 311 млн рублей, доля в уставном капитале которой ранее была 62,7%. 30 октября 2017 года — утратила контроль над 100% капитала ООО «Поросозеро», 7 ноября 2017 года выбыло из-под контроля ООО «Соломенский лесозавод». В сумме поступления от выбытий дочерних обществ составили 803 млн рублей.
С июня по декабрь 2017 года общая стоимость основных средств и нематериальных активов сократилась с 2,5 млрд до 1,3 млрд рублей, в основном произошли уменьшения стоимости незавершенного строительства и оборудования к установке (на 498 млн рублей), машин и оборудования (417 млн руб.), а также земли и зданий (285 млн рублей).
На конец первого полугодия 2018 года у компании не осталось материальных активов, еще через полгода — мебели и офисного оборудования, а к концу июня 2019 года основных средств осталось на 17 млн. Поступления от продажи основных средств за 2017-2018 года составили 605 млн рублей, которые успешно ушли в долгосрочные выданные займы и на покрытие убытка «курсовых разниц». Кроме того, часть была покрыта ростом долговых обязательств.
Вот как из компании выводились основные средства:
Очевидно, что Агентству страхования вкладов и конкурсному управляющему придется еще долго искать хвосты в сделках 2017-2018 годов в «Соломенском лесозаводе». Основными инвесторами, видимо, выступали банки, у которых уже отозваны лицензии, но, судя, по комментариям на профессиональных форумах, в дефолте пострадали и частные инвесторы.
Вместо заключения
Основными причинами банкротства завода стали низкая эффективность активов и высокая долговая нагрузка. Заинтересованный в сохранении своих средств инвестор мог вовремя увидеть эти причины и принять решение.
Поэтому не устанем напоминать, что не нужно пренебрегать ежеквартальным анализом отчетности компании, в которые вы инвестируете. Даже отчетность по РСБУ может показать негативные (или позитивные) тренды. Наличие отчетности по МСФО еще лучше для инвестора — позволяет достоверно оценивать положение компании и принимать необходимые меры для минимизации убытков или повышения своей прибыли.
