Аналитики Boomin уже рассказывали о реальных доходах участников нефтяного рынка и рынка драгоценных металлов. В этот раз их внимание приковано к игрокам с другой стороны — консультантов, биржи, агентов и инвесторов.
Начнем с биржи
В России основной объем торгов (и, соответственно, заработок брокеров и биржи) формируется за счет операций с облигациями. Доля и оборот торгов акциями с каждым годом только падают. Это хорошо видно, если сопоставить данные за последние 10 лет.
Так, если в докризисные времена объем сделок с акциями достигал 15-20 трлн рублей в год, то сейчас он упал в два раза, до уровня менее 10 трлн в год.
Рынок корпоративных облигаций получил импульс к росту в 2013 году в период минимальных ставок. Объем сделок тогда достиг 15,3 трлн руб., существенно превысив торги акциями, при этом доля корпоративных облигаций была выше, чем ОФЗ.
Затем, после кризиса 2014 года, когда ставки резко взлетели (в более чем 2 раза), рынок, особенно корпоративный, начал падать, поскольку эмитенты перешли в банковское кредитование, а доля ОФЗ пошла в рост. С 2017 года объем рынка заметно вырос на однодневных облигациях ВТБ и ОФЗ (Минфин перестал занимать за рубежом, переключившись на внутренний рынок), а корпоративный сегмент продолжил стагнировать.
В этих условиях государству пришлось пойти на смягчение биржевых правил. Кроме того, в отсутствие реальной альтернативы малые и средние компании пошли занимать на неподконтрольные регуляторам инвестиционные площадки, которые стали развиваться как раз в это время. Подчас они оказывались нечистоплотными или некомпетентными, неверно оценивали риск, и частные инвесторы попросту теряли деньги. Поэтому условия выхода компаний на публичный долговой рынок существенно упростили.
Так, с мая 2018 года, когда фактически стартовали первые размещения классических высокодоходных облигаций (ВДО), объем торгов по ним достиг 16 млрд рублей (с учетом объемов первичного размещения более 1,5 млрд в месяц) при среднем объеме эмиссии 230 млн рублей. Для иллюстрации мы отобрали 45 эмиссий, наиболее подходящих под определение высокодоходных.
Доход биржи составляет 0,04% от оборота. Вроде бы негусто, но рост количества эмитентов существенно увеличил доходы биржи от размещения выпусков. Так, даже с учетом снижения цены в 2019 году, если эмитент размещает первый выпуск на сумму от 50 до 200 млн рублей по программе облигаций, за первый выпуск затраты составят около 700 тыс. руб., за последующие выпуски — около 200 тыс. руб. Но даже с учетом этого, доходы биржи от размещения 45 новых выпусков составили в среднем более 22 млн рублей. А это уже неплохая цифра.
А при росте количества выпусков до уровня рынка США (а там около 2 100 выпусков ВДО от 600 эмитентов), ежегодные доходы биржи составят уже не менее 2 млрд рублей: консультационные услуги по регистрации условных 2 100 выпусков принесут бирже не менее 900 млн рублей, ежегодная комиссия при среднем объеме выпуска 250 млн и ежемесячном обороте в 40% от суммы займа составит не менее 1,5-2 млрд рублей. При текущей выручке биржи 39,5 млрд рублей получается не плохой уровень дохода.
Таким образом, сейчас потенциальный доход биржи от ВДО выпусков составляет около 25-30 млн рублей в год. Но с ростом количества эмитентов этот доход может вырасти до 2 млрд рублей.
Организаторы
Есть и третья сторона — организаторы, которые зарабатывают на трех основных услугах:- юридические услуги по регистрации займа;
- агентские услуги по поиску инвесторов и продаже облигаций выпуска;
- сопровождение выпуска.
Юридическая стоимость, понятно, для всех выпусков одна (и она немаленькая в абсолютном выражении) и, как правило, если организаторы и берутся за эмиссию, то только с условием полного сопровождения до размещения. Для самих малых эмитентов условия крупных брокерских компаний и банков не особо привлекательны. В целом, только юридические услуги обходятся в сумму от 0,5 до 3 млн рублей.
Агентское вознаграждение зависит от рисков самого эмитента и параметров выпуска (срок, ставка по купону) и варьируется от 2,5% до 5% от его номинального объема.
Сопровождение выпуска включает в себя юридические услуги по требуемому законодательством раскрытию информации, поскольку, чаще всего, собственная юридическая служба эмитентов (даже с выручкой от 500 млн рублей) никогда не сталкивалась с рынком ценных бумаг, раскрытием информации, а штраф за ошибки при раскрытии достигает сотен тысяч рублей.
Таким образом, за 45 выбранных выпусков объемом 10,6 млрд рублей, организаторы могли заработать на юридических услугах более 45 млн рублей, а на агентских более 300 млн рублей. Даже если исключить «СофтЛайн Трейд» (1 млрд руб.) и «Легенду» (2 млрд руб.), общий доход все-равно получится около 300 миллионов. А при росте количества выпусков до американского уровня, ежегодные доходы организаторов запросто превысят 15 млрд рублей.
Найдут ли только организаторы столько компаний в России? Пока текущий экономический курс явно тому не способствует, однако в случае стабилизации экономической ситуации на рынок за длинными инвестициями начнут выходить все больше интересных компаний.
Брокеры
Косвенным бенефициаром развития рынка ВДО стали брокеры. Так, они, как и биржа, заработали по выбранным нами 45 выпускам примерно около 10 млн рублей с торгового оборота (включая первичное размещение).Потенциальный же ежегодный доход при росте количества выпусков до 2100 может составить более 1,5 млрд рублей только на чистой комиссии.
В таком ракурсе рынок играет совершенно иными красками.
