«Лизинг-Трейд»: комментарий к кредитному рейтингу компании

19 января 2023 г. началось размещение выпуска 001Р-06 ООО «Лизинг-Трейд». За прошедшие четыре дня торгов было размещено около 20% от общего объема эмиссии в 150 млн рублей, ставка купона установлена на уровне 14,5% годовых на весь период обращения. В августе 2022 г. аналитики АКРА подтвердили кредитный рейтинг компании на уровне ВB+, изменив прогноз на «позитивный». Аналитики Boomin, разобрали отчетность эмитента и дополнили оценку агентства.

null

Основной особенностью компании «Лизинг-Трейд» является то, что на ее балансе находится 60% акций ООО «КБЭР «Банк Казани» (рейтинг АКРА — ВВ+(RU), прогноз «стабильный») и отчетность лучше анализировать консолидированную по МСФО.

Во-первых, аналитики Boomin согласны с мнением своих коллег из АКРА об «удовлетворительной оценке фондирования и ликвидности». Особенно благодаря Банку Казани и его пассивной базе депозитов в более, чем 9 млрд рублей, размещенные преимущественно в ликвидные и надежные инструменты, да и остатки денежных средств у самой лизинговой компании существенные и занимают 4-7% от всех активов и 10-20% от кредитных обязательств. Но в этом, на взгляд наших аналитиков, заключается и основная проблема компании, на которую АКРА не обратила внимание в своем пресс-релизе.

Во-вторых, стоит согласиться с мнением кредитных аналитиков об «адекватной оценке риск-профиля» и указанием на «потенциально проблемную задолженность около 5%». Но надо заметить, что они отразили важные данные о создаваемых резервах, указав только о просрочке менее 0,1% на срок более 90 дней. И это напрямую коррелирует с особенностью в ликвидности.

Третий важный момент, который, по мнению аналитиков Boomin, не отражен в пресс-релизе АКРА — это коммерческие и административные расходы.

Ниже представлены сводные данные отчетности по МСФО, отражающие основные проблемы компании

Таблица 1. Доходы и расходы Группы, тыс. руб.
2021 2022
Процентные доходы банк
984 512
985 827
Процентные доходы лизинг
597 557
733 806
Процентные расходы
849 742
781 383
  в т.ч. по облигациям
68 755
157 592
Чистые процентные доходы
732 327
938 250
Изменение резервов
-303 372
-87 422
  в т.ч. Лизинг
37 498
30 182
Чистые процентные доходы с учетом резервов
428 955
850 828
Чистые комиссионные доходы
341 990
286 662
Коммерческие и административные расходы
997 324
1 064 129
Операционная прибыль
-226 379
73 361
Прочие доходы
314 063
105 503
Чистая прибыль
87 684
178 864
Таблица 2. Активы и обязательства, тыс. руб.
2021 2022
Денежные и приравненные к ним средства
4 974 141
3 739 219
Средства в других банках
173 550
176 248
Обязательные резервы на счетах в ЦБ РФ
74 904
70 756
Финансовые активы, оцениваемые по справедливой стоимости
438 536
600 542
Чистые инвестиции в лизинг
3 042 714
3 303 792
Кредиты выданные и дебиторская задолженность
5 647 539
7 249 934
Активы, предназначенные для продажи
266 801
191 632
Инвестиционная недвижимость
98 799
215 169
Операционные активы
14 716 984
15 547 292
Прочие активы
828 696
765 775
Всего активы
15 545 680
16 313 067
Привлеченные кредиты и займы
2 484 812
2 525 423
Облигации выпущенные
845 635
1 477 887
Средства клиентов
9 319 779
9 196 349
Текущие обязательства
12 650 226
13 199 659
Прочие обязательства
1 561 545
1 631 755
Всего обязательства
14 211 771
14 831 414
Капитал
1 333 909
1 481 653
Таблица 3. Расчетные показатели, тыс. руб.
2021 2022
Средняя процентная ставка банк, % год
8,7%
8,3%
Средняя процентная ставка лизинг, % год
18,1%
21,0%
Средние процентные расходы, % год
6,7%
5,9%
  в т.ч. Облигации
8,1%
10,7%
Чистая процентная ставка, % год
2,9%
5,5%
Резервы лизинг, % от портфеля
1,2%
0,9%
Резервы всего, % от портфеля
3,3%
0,8%
Чистый процентный лизинговый доход
9,9%
10,3%
Чистая эффективность активов, % год
0,6%
1,1%
Коммерческие и административные расходы в активах, % год
6,8%
6,8%

Итак, что обращает на себя внимание?

  1. Высокая доля коммерческих и административных расходов. Они «съедают» почти всю добавленную стоимость, которую приносит более маржинальный лизинговый бизнес. Доходность банковского бизнеса, с учетом больших денежных остатков, размещаемых в ликвидные и надежные инструменты, не велика.
  2. Чистый процентный лизинговый доход достаточно большой — около 10% — и однозначно может покрывать создаваемые резервы в размере около 1% от чистого лизингового портфеля. Однако вследствие большой доли коммерческих и административных расходов, чистая эффективность активов достаточно низкая.
  3. Если рассматривать чистую эффективность активов, то запас прочности по процентной марже уже не кажется таким большим.

Поэтому возникает вопрос: а не работа ли это ради работы? При сопоставимой чистой марже размещение привлеченных депозитов в ликвидные и надежные облигации, не требует таких огромных административных и коммерческих расходов (только расходы на персонал составляют 580 млн в год), а может генерировать чистый процентный доход в размере 100 млн рублей!

Подводя итог, Аналитики Boomin отмечают невысокую эффективность бизнес-модели компании, но и существенных рисков, особенно учитывая подушку ликвидности, ― тоже.

Ставка предыдущих выпусков, размещенных в июле и августе 2022 года в размере 19% и 17% годовых была интересна, текущая ставка нового выпуска 001Р-06 в 14,5% на весь срок обращения —до 2027 года ― не представляет особого интереса в текущих условиях. Но ставку выше 15% годовых с учетом высоких сопутствующих затрат эмитенту будет обслуживать проблематично.

Биржевые компании

Также по теме

Лонгрид
19 янв. 2023 г.
«Мосрегионлифт»: комментарий к кредитному рейтингу компании
Лонгрид
18 янв. 2023 г.
«Электрощит-Стройсистема»: комментарий к кредитному рейтингу компании
Коротко о главном
Подписаться на рассылку
banner
banner