Дебютное размещение выпуска компании «Простая еда» — так ли всё «просто»?

23 августа 2024 г. началось размещение выпуска компании «Простая еда» серии 001Р-01. Выпуск для компании является дебютным, на настоящий момент около 58% от общего объема в 200 млн рублей. Разбор особенностей бизнес-модели нового эмитента, а также потенциальных рисков, которые могут проявляться в течение «жизни» облигационного долга — в аналитическом материале Захара Кислых и Максима Шашукова, авторов проекта «Долгосрок».

Компания, бизнес-модель и ключевые факты

«Простая еда» занимается производством, фасовкой и реализацией готовой еды под слоганом «готовим из настоящих продуктов». Была образована в 2019 г. в г. Йошкар-Оле, где появилось первое производство и собственные торговые точки. Сейчас сеть «Простая еда» состоит из 48 точек заведений общепита в Йошкар-Оле, Чебоксарах и Казани.

Ассортимент бренда насчитывает более 150 вариаций готовой еды — от ежедневного рациона до ресторанной кухни. Реализация продукции происходит в охлажденном виде в течение 72 часов с момента фасовки.

На данный момент у эмитента только одна производственная площадка около 2 тыс. м2, которая позволяет выпускать 160 тонн готовой еды ежемесячно. При этом ближайшие планы включают открытие еще одной современной фабрики в Йошкар-Оле уже с мощностью 300 тонн готовой продукции в месяц. Также в цели компании входит расширение до 2027 г. фирменных точек сбыта до 60 дополнительных единиц. При этом эмитент заявил, что, несмотря на увеличение производственных мощностей, фокусировка на существующей географии присутствия останется.

В результате наращения производственных мощностей компания сможет выйти на 360 тонн продукции в месяц, что практически втрое больше текущих мощностей. Целью такого значительного расширения является возможность получения долгосрочных контрактов c объектами социального назначения (школами и больницами), а также коммерческими организациями общественного питания и X5 Retail Group.

Трансформация общественного питания

По итогам 2023 г. объем рынка готовой еды (с учетом электронной коммерции) составил 3,8 млрд рублей. Траты на готовую еду занимают долю в 62%, а на траты в ресторанах и покупку кулинарии в магазинах пришлось 13% и 25% соответственно.

В течение нескольких лет ожидается увеличение объема рынка до 14 млрд рублей — рост на 268% к текущему объему. Причина очень проста: покупка готовой еды всё больше входит в повседневную жизнь и становится ее неотъемлемой частью в связи с быстрым темпом жизни современного человека, ненормированным графиком и постоянными перекусами на бегу. Сейчас в среднем россияне тратят до 11% их месячного дохода на готовую еду. Торговые сети по типу «Простой еды» отвоевывают клиентов у ресторанов быстрого питания из-за гораздо более демократичных цен, что играет ключевую роль в выборе потребителей.

В этих сложившихся благоприятных условиях эмитент имеет возможность стать бенефициаром происходящей трансформации рынка готовой еды в России и занять его значимую долю, расширяя свое присутствие даже не за счет увеличения торговых точек сети, а через дистрибуцию продукции в торговые сети («Магнит», X5 Group и прочие).

Основные финансовые показатели

Компания относится к малому и среднему бизнесу, имея незначительные в абсолютном выражении финансовые показатели. В ходе прямого эфира с организатором размещения, ИК «Диалот», финансовый директор обозначил отсутствие необходимости в подготовке отчетности по МСФО. Тем не менее, такая возможность не исключается по мере роста компании.

По итогам 2023 г. «Простая еда» продемонстрировала выручку в размере чуть более 1 млрд. рублей (+56% г-г). Валовая маржинальность снизилась на 2 п.п., до 48%, при этом операционная маржинальность осталась без изменений на уровне 15%. В этом плане ничего критичного нет. Маржа чистой прибыли снижается из-за расширения производства.

Показатель, млн рублей
2021
2022
2023
6 мес. 2023 г.
6 мес. 2024 г.
LTM
Выручка
78
645
1.008
429
648
1.226
Валовая прибыль
45
320
482
214
303
571
    Валовая маржинальность
58%
50%
48%
50%
47%
47%
Операционная прибыль
7
96
151
66
87
172
    Операционная маржинальность
9%
15%
15%
15%
13%
14%
Чистая прибыль
9
49
54
28
29
55
    Маржинальность по ЧП
11%
8%
5%
7%
5%
5%
EBITDA
10
75
144
93
159
    EBITDA маржинальность
13%
12%
14%
14%
13%
Чистый долг
9
22
174
267
267
ЧД / EBITDA
0.9x
0.3x
1.2x
1.7x

Долговая нагрузка и кредитный портфель

Долговая нагрузка эмитента стремительно растет. Так, за первую половину 2024 г. чистый долг вырос на 93 млн. рублей, что является значимым изменением для сегмента МСП. Так как компания не раскрывала значение EBITDA за шесть месяцев 2023 г., то возможность для расчета LTM данных отсутствует. Тем не менее, мы видим, что доля амортизации несущественна в ретроспективном плане, соответственно, рассмотрим отношение Чистого долга (ЧД) к Операционной прибыли. Текущий показатель составляет 1.6x, что в целом удовлетворяет критериям долговой нагрузки эмитентов в сегменте ВДО.

Тем не менее, остается вопрос: каким образом компания планирует обслуживать долг стоимостью более 20% при операционной маржинальности менее 15%?

Попробуем приблизительно представить текущий уровень долговой нагрузки к EBITDA при условии, что сегмент не подвержен сезонности. При снижении операционной маржинальности на 1 п.п. LTM EBITDA составляет на конец первого полугодия около 160 млн рублей. Соответственно, мы получаем значение ЧД / EBITDA на уровне 1.7x.

Текущий кредитный портфель насчитывает 246 млн рублей, из которых около 90 млн рублей — срочные кредиты и овердрафты. Среди кредиторов находятся Росбанк, Промсвязьбанк, ВТБ, Сбербанк и другие банки. Кроме того, в структуре портфеля займов множество операций со связанными сторонами.

Риски

На наш взгляд, «Простая еда» имеет несколько значимых риска, которые необходимо принимать во внимание.

1. Стадия развития. Компания находится в стадии роста и ведет активную инвестиционную деятельность, не имея значимой рыночной позиции на высококонкурентном рынке.

2. Конкурентный рынок и отсутствие «силы» бренда. На отраслевом рынке находится множество игроков, которые относятся к крупным ритейл-сетям, что потенциально затрудняет масштабирование и увеличение эмитентом текущей доли рынка.

3. Отсутствие консолидации и риски группы, в которую входит эмитент. «Простая еда» является частью группы компаний (ООО «Хлебозавод №1», ООО «Йошкар-Олинский Хладокомбинат» и др.), что делает проблематичным отслеживание внутригрупповых операций. Таким образом, возникновение проблем у одной из компаний группы может отразиться и на деятельности самого эмитента.

Размещение по верхнему диапазону рынка

Незадолго до начала размещения НКР присвоило «Простой еде» кредитный рейтинг BB.ru со стабильным прогнозом. Ключевыми параметрами для определения такой оценки выступили два фактора:

1) Умеренные перспективы роста на рынке. Бизнес компании действительно очень слабо географически диверсифицирован: наибольшая часть точек продаж сосредоточена в Йошкар-Оле, а регионы присутствия в целом не очень велики. Также эти регионы характеризуются высокой конкуренцией со стороны «Евроспара», «Вкусвилла» и других ритейлеров.

2) Умеренные показатели долговой нагрузки и ликвидности. Долговая нагрузка даже при условии выпуска облигационного выпуска в размере 200 млн рублей останется на приемлемом уровне. Дополнительным подспорьем в возможности обслуживания долга выступает грядущее увеличение производственных мощностей.

В целях оценки привлекательности эмиссии компании «Простая еда» сделаем сравнение с аналогичными выпусками, которые предлагают другие эмитенты с кредитным рейтингом BB. Полученная выборка является крайне ограниченной в силу исключения из нее компаний из секторов недвижимости, лизинга и микрофинансирования, которые не подходят для текущего анализа в силу специфики бизнеса и которые преобладают в данном сегменте рынка ВДО. Также из списка исключены бумаги с переменным купоном, а дюрация ограничена периодом 2-3 года с учетом put-оферты, что соответствует дюрации анализируемого выпуска ЕДА-01 (2,19).

НазваниеISINДюрацияДата погашенияКупонYTMG-spreadЦенаПериодичность
выплаты
АГТК БО-03
RU000A106YL8
            1,93
24.06.2027
16,50%
22,42%
402
92,12
4
Эфферон01
RU000A105H98
            2,16
18.11.2027
13,50%
22,67%
436
84,37
4
СибКХП 1P2
RU000A107P62
            2,50
24.01.2028
19,00%
22,63%
449
89,74
4
МоторТ1Р05
RU000A108KV2
            3,08
25.05.2029
20,00%
23,58%
576
94,94
4
АГТК БО-02
RU000A1065Y3
            2,03
22.07.2027
15,00%
24,83%
646
85,54
4
ЕДА-01
RU000A1099W6
            2,19
20.08.2027
23,00%
25,02%
673
100,05
4
МоторТ1Р04
RU000A107TD3
            2,99
13.02.2029
18,00%
25,41%
754
85,61
4
Рубеж 1P2
RU000A107YT9
            3,01
06.03.2029
18,50%
26,48%
862
84,67
4
МЕГАТКТ-01
RU000A107PM2
            2,20
25.01.2028
20,00%
28,76%
1048
87,59
4

Выпуск ЕДА-01 имеет среднерыночные параметры: YTM — 25,02% (среднее — 24,64%), G-spread — 673 б.п. (650). За счет того, что размещение началось недавно, в период высоких ставок, у облигаций более высокий купон (23%) по сравнению с остальными в выборке, что, тем не менее, не помогает эмитенту в скором размещении.

Справедливости ради надо отметить, что основной причиной отсутствия необходимого спроса для закрытия размещения являются неблагоприятная конъюнктура и негативный сентимент, сложившиеся в последний месяц и реализовавшиеся в виде массовых распродаж на всем российском рынке. Давлению были подвержены все активы (акции, облигации), в особенности высокодоходные облигации, вследствие ухода инвесторов от риска, с которым данные активы традиционно (хотя статистически не совсем обоснованно) ассоциируются.

Что касается дальнейших перспектив, то эмитенту будет сложно разместить выпуск полностью, особенно после пятничного повышения ставки Банком России до 19% с явным сигналом о возможности дополнительного увеличения до 20% в октябре. В текущих условиях ВДО с YTM около 25% очевидно проигрывают по соотношению риск/доходность флоатерам надежных эмитентов с эффективной доходностью ≈ 21-22%.

Дмитрий Осипов

Захар Кислых

Head of Research / Руководитель фундаментального анализа эмитентов проекта «Долгосрок»

Дмитрий Осипов

Максим Шашуков

Аналитик проекта «Долгосрок»

Пищевое производство
Простая еда
Биржевые компании
Коротко о главном
Подписаться на рассылку