Вспышка слева: флэшбэки прошлых потерь и сравнение с сегодняшними реалиями

Немного про диверсификацию на рынке ВДО и полезный опыт кризисных лет в нашей первой, но не последней публикации из цикла «ностальжи».

Вспышка слева: флэшбэки прошлых потерь и сравнение с сегодняшними реалиями

Иллюстрация: pixabay.com

Нет ничего интереснее, чем читать прогнозы из прошлого. Ведь ещё в середине восьмидесятых не только фантасты, но и многие оптимистично настроенные ученые были уверены, что начало двадцать первого века ознаменует колонизация далеких планет. А человечество сможет преодолеть разногласия и перестать убивать друг друга из-за бусинок, подземной грязи и незначительных различий в описании вымышленных друзей. 

Да что далеко ходить: даже в нашей сфере экскурс в недалекое прошлое может вызвать слезу умиления (вот наивные были!) или даже приступ смеха. 

Наши аналитики, оседлав волну ностальгии по временам, когда и деревья были выше и планы эмитентов глобальнее, подняли данные о рынке докризисных нулевых годов. Но далеко не с праздной целью посмеяться. А постараться извлечь уроки и показать, насколько важно для инвесторов не только трезво оценивать рынок, но и внимательно изучать каждого эмитента.

Еще раз о важности анализа

Некоторые финансисты рекомендуют модель Альтмана, прогоняют по ней портфели и указывают, что даже при дефолте 25% бумаг из портфеля, его доходность все равно сохранится на уровне депозитной. А уж при дефолтах на меньшую часть портфеля или в случае их отсутствия, инвестор получает сверхприбыль.

«Ребята, — говорят они, — чего тут думать? Надо брать! Покупайте 8-10 бумаг и все у вас будет хорошо!»
  
Почему это правило не работает, мы расскажем на конкретном примере из прошлого. Хоть российский фондовый рынок и не такой опытный, как американский и не пережил столько кризисов и массовых дефолтов, тем не менее статистика уже есть. Прежде всего, это статистика кризиса 2008 года.

В конце материала мы также расскажем принципиальные отличия текущего рынка высокодоходных компаний от происходящего в 2008 году, а пока покажем яркий пример, что диверсификация просто «в лоб» не работает. 

Собирать портфель нужно действительно с проведением анализа самого эмитента, проводить постоянные ребалансировки и менять эмитентов на новых как минимум через 9-12 месяцев после размещения. И выработать свои параметры риска, при которых стоит фиксировать убытки и продавать ниже номинала.

Верните мне мой 2008-ой

Итак, отправной точкой нашего путешествия в прошлое стала справка о стоимости чистых активов открытого ПИФа Райффайзен-Облигации за 1 квартал 2008 года.

Солидный европейский банк, опытная команда аналитиков и инвестиционных менеджеров. Что же за портфель был собран к 31.03.2008 году?

flashbeck_pic1.png

В дефолте оказалось всего 4 бумаги из 32 или 12,5% эмитентов, при этом в рублях дефолт от портфеля составил более 20%, потому что именно в эти бумаги была инвестирована значительная часть портфеля. Еще по двум выпускам была реструктуризация, в целом успешная.

Доходность портфеля

Для расчета возможного финансового результата по такому портфелю мы взяли период с 31.03.2007 по 31.03.2010, то есть три года, зацепив и мирное время, и период основных дефолтов, и выход из них. Просто для общего представления возможного убытка по портфелю, мы показали рядом среднюю доходность каждой бумаги.

И получили вот такой расчетный результат:

flashbeck_pic2.png

То есть — около нулевой результат. Безрисковая доходность принесла бы минимум в 2 раза больше.

Для сравнения мы посмотрели реальный фактический результат, с учетом того, что управляющие, безусловно, проводили ре-балансировки. Данные доступны на сайте УК.

flashbeck_pic3.png

Стоимость пая за период с 2007 по 2010 год выросла с 11 713 до 12 736 рубля, т.е. инвесторы заработали 2,9% годовых (еще меньше, чем в расчете). Максимум стоимость составляла 12 652 в июне 2008 года, когда инвесторы могли зафиксировать доходность 6,5% годовых. С декабря 2008 года по середину 2009 года, в период основных дефолтов, стоимость пая пропорционально падала. Сейчас, кстати, в портфеле уже не только одни корпоративные облигации с высокой доходностью.

На реальном примере можно увидеть, что такая широкая диверсификация (при балансировке основного капитала в наиболее доходных бумагах) не приводит к желаемым результатам и не позволяет обогнать безрисковую доходность.

Найдите отличия

А теперь несколько слов о том, чем отличается рынок ВДО 2018 года от 2008 года. Собственно, глубокой аналитики тут и не требуется — достаточно посмотреть на основные дефолты того времени.

flashbeck_pic4.1.png

Средний объем займа составлял более 1,5 млрд, ниже 500 млн никто даже не думал занимать, хотя, у большинства эмитентов выручка была не сильно выше текущих заемщиков. Например, у «Белого Фрегата» консолидированная выручка была около 2 млрд, а занимал он 1 млрд. Сейчас такое представить себе сложно, а в то буйное время банкиры и управляющие бились за участие в подобных размещениях.

Сегодня рынок не выглядит настолько перегретым, заемщики в основном достаточно адекватно подходят к своим возможностям по обслуживанию займов, а организаторы не гонятся за огромными бонусами и размещают небольшие займы, которые под силу погасить прибыльному, работающему бизнесу. Изменился и портрет инвестора: сейчас это, в основном, физические лица, которые голосуют своим рублем, а не чужими банковскими активами. Частные инвесторы действуют более осторожно и внимательно смотрят за эмитентами.

Но бдительность терять нельзя. Даже учитывая большое разнообразие эмитентов и возможности для диверсификации, подходить к структурированию портфелю надо с осторожностью.

Оставляйте в комментариях свои пожелания по теме следующего выпуска из серии наших ностальгических публикации: подробнее разобрать дефолты 2008 года в целом или детально разобрать отдельные интересные кейсы?

Найти похожее по тегам:

Выберите интересующие вас параметры:

Сбросить все

Комментарии (0)

Оставить коментарий

Возможно, вам будет интересно:

Вспоминаем географию: эмитенты ВДО по городам России

Вспоминаем географию: эмитенты ВДО по городам России

«Юнисервис Капитал» в своем ежемесячном дайджесте поделился с подписчиками статистикой эмитентов. Редакция решила, что не рассказать вам об этом на Boomin — несправедливо, так что публикуем подборку, чтобы вы знали, откуда появляются новые игроки рынка.
Двукратный рост эмиссий ВДО

Двукратный рост эмиссий ВДО

Аналитики boomin.ru подготовили обзор облигационного рынка по итогам третьего квартала 2019. Собрали статистику по всем эмитентам облигаций, сравнили динамику объема размещений первого и третьего эшелона, не забыли про статистику дефолтов и самые заметные события на долговом рынке.

Популярные бизнес мнения

Сказание о том, как правительство и мегарегулятор спасали российскую экономику

«Ценовая стабильность», «таргетирование инфляции», «заякоренность инфляционных ожиданий» — вот, пожалуй, основные «мантры», без которых не обходится ни одна пресс-конференция главы Банка России и без которых не выходит в свет ни один обзор, посвященный денежно-кредитной политике.

И теперь о погоде

Небольшой обзор ожидаемых в октябре размещений ВДО. 

Популярные события:

Бондизация шагает по Сибири

В Новосибирске завершился первый день IV Сибирского биржевого форума Московской биржи. Повесткой первого дня стали высокодоходные облигации, которые захватили умы и речи всех спикеров. О самом главном — в нашем материале.

Регистрация программ и выпусков, изменения капитала

«ТрансФин-М» зарегистрировал программу облигаций, «ГК «Самолет» и «БайкалИнвестБанк» — выпуски биржевых облигаций, «Архитектура Финансов» и «Ред Софт» приняли решения об изменении уставного капитала и другие новости эмитентов.