Вспышка слева: флэшбэки прошлых потерь и сравнение с сегодняшними реалиями

Немного про диверсификацию на рынке ВДО и полезный опыт кризисных лет в нашей первой, но не последней публикации из цикла «ностальжи».

Вспышка слева: флэшбэки прошлых потерь и сравнение с сегодняшними реалиями

Иллюстрация: pixabay.com

Нет ничего интереснее, чем читать прогнозы из прошлого. Ведь ещё в середине восьмидесятых не только фантасты, но и многие оптимистично настроенные ученые были уверены, что начало двадцать первого века ознаменует колонизация далеких планет. А человечество сможет преодолеть разногласия и перестать убивать друг друга из-за бусинок, подземной грязи и незначительных различий в описании вымышленных друзей. 

Да что далеко ходить: даже в нашей сфере экскурс в недалекое прошлое может вызвать слезу умиления (вот наивные были!) или даже приступ смеха. 

Наши аналитики, оседлав волну ностальгии по временам, когда и деревья были выше и планы эмитентов глобальнее, подняли данные о рынке докризисных нулевых годов. Но далеко не с праздной целью посмеяться. А постараться извлечь уроки и показать, насколько важно для инвесторов не только трезво оценивать рынок, но и внимательно изучать каждого эмитента.

Еще раз о важности анализа

Некоторые финансисты рекомендуют модель Альтмана, прогоняют по ней портфели и указывают, что даже при дефолте 25% бумаг из портфеля, его доходность все равно сохранится на уровне депозитной. А уж при дефолтах на меньшую часть портфеля или в случае их отсутствия, инвестор получает сверхприбыль.

«Ребята, — говорят они, — чего тут думать? Надо брать! Покупайте 8-10 бумаг и все у вас будет хорошо!»
  
Почему это правило не работает, мы расскажем на конкретном примере из прошлого. Хоть российский фондовый рынок и не такой опытный, как американский и не пережил столько кризисов и массовых дефолтов, тем не менее статистика уже есть. Прежде всего, это статистика кризиса 2008 года.

В конце материала мы также расскажем принципиальные отличия текущего рынка высокодоходных компаний от происходящего в 2008 году, а пока покажем яркий пример, что диверсификация просто «в лоб» не работает. 

Собирать портфель нужно действительно с проведением анализа самого эмитента, проводить постоянные ребалансировки и менять эмитентов на новых как минимум через 9-12 месяцев после размещения. И выработать свои параметры риска, при которых стоит фиксировать убытки и продавать ниже номинала.

Верните мне мой 2008-ой

Итак, отправной точкой нашего путешествия в прошлое стала справка о стоимости чистых активов открытого ПИФа Райффайзен-Облигации за 1 квартал 2008 года.

Солидный европейский банк, опытная команда аналитиков и инвестиционных менеджеров. Что же за портфель был собран к 31.03.2008 году?

flashbeck_pic1.png

В дефолте оказалось всего 4 бумаги из 32 или 12,5% эмитентов, при этом в рублях дефолт от портфеля составил более 20%, потому что именно в эти бумаги была инвестирована значительная часть портфеля. Еще по двум выпускам была реструктуризация, в целом успешная.

Доходность портфеля

Для расчета возможного финансового результата по такому портфелю мы взяли период с 31.03.2007 по 31.03.2010, то есть три года, зацепив и мирное время, и период основных дефолтов, и выход из них. Просто для общего представления возможного убытка по портфелю, мы показали рядом среднюю доходность каждой бумаги.

И получили вот такой расчетный результат:

flashbeck_pic2.png

То есть — около нулевой результат. Безрисковая доходность принесла бы минимум в 2 раза больше.

Для сравнения мы посмотрели реальный фактический результат, с учетом того, что управляющие, безусловно, проводили ре-балансировки. Данные доступны на сайте УК.

flashbeck_pic3.png

Стоимость пая за период с 2007 по 2010 год выросла с 11 713 до 12 736 рубля, т.е. инвесторы заработали 2,9% годовых (еще меньше, чем в расчете). Максимум стоимость составляла 12 652 в июне 2008 года, когда инвесторы могли зафиксировать доходность 6,5% годовых. С декабря 2008 года по середину 2009 года, в период основных дефолтов, стоимость пая пропорционально падала. Сейчас, кстати, в портфеле уже не только одни корпоративные облигации с высокой доходностью.

На реальном примере можно увидеть, что такая широкая диверсификация (при балансировке основного капитала в наиболее доходных бумагах) не приводит к желаемым результатам и не позволяет обогнать безрисковую доходность.

Найдите отличия

А теперь несколько слов о том, чем отличается рынок ВДО 2018 года от 2008 года. Собственно, глубокой аналитики тут и не требуется — достаточно посмотреть на основные дефолты того времени.

flashbeck_pic4.1.png

Средний объем займа составлял более 1,5 млрд, ниже 500 млн никто даже не думал занимать, хотя, у большинства эмитентов выручка была не сильно выше текущих заемщиков. Например, у «Белого Фрегата» консолидированная выручка была около 2 млрд, а занимал он 1 млрд. Сейчас такое представить себе сложно, а в то буйное время банкиры и управляющие бились за участие в подобных размещениях.

Сегодня рынок не выглядит настолько перегретым, заемщики в основном достаточно адекватно подходят к своим возможностям по обслуживанию займов, а организаторы не гонятся за огромными бонусами и размещают небольшие займы, которые под силу погасить прибыльному, работающему бизнесу. Изменился и портрет инвестора: сейчас это, в основном, физические лица, которые голосуют своим рублем, а не чужими банковскими активами. Частные инвесторы действуют более осторожно и внимательно смотрят за эмитентами.

Но бдительность терять нельзя. Даже учитывая большое разнообразие эмитентов и возможности для диверсификации, подходить к структурированию портфелю надо с осторожностью.

Оставляйте в комментариях свои пожелания по теме следующего выпуска из серии наших ностальгических публикации: подробнее разобрать дефолты 2008 года в целом или детально разобрать отдельные интересные кейсы?

Найти похожее по тегам:

Выберите интересующие вас параметры:

Сбросить все

Комментарии (0)

Оставить коментарий

Возможно, вам будет интересно:

Акции VS Облигации. В борьбе за место в портфеле
13 Декабря 2019 #Boomin #Акции #Облигации

Акции VS Облигации. В борьбе за место в портфеле

Представим, что мы — портфельный инвестор, не желающий активно спекулировать на ценах, а решивший вложиться в ценные бумаги и получать доходность на выплатах и росте цен. Рассмотрим два варианта: первый — если бы мы зашли на рынок в разгар кризиса, второй — сразу после него. Что же выбрать: акции или облигации? 
Ноябрьские высокодоходные

Ноябрьские высокодоходные

Аналитики boomin.ru подвели итоги торгов облигациями нашего сектора в ноябре. Объемы торгов, доходности, котировки в традиционных рейтингах месяца.

Популярные бизнес мнения

Главный производитель денег занял в долг, чтобы не обанкротиться

Компания, более 150 лет печатающая деньги для 140 центробанков мира, чтобы не объявить дефолт была вынуждена увеличить долг до 171 млн фунтов — выше ее капитализации.

О влиянии перехода к нейтральной монетарной политике и «смягчения» бюджетного правила

Смягчение монетарной политики со стороны Банка России, выраженное в снижении ключевой ставки, продолжит оказывать благоприятное влияние на реальный сектор экономики, в то время как фондовый рынок в значительной степени уже учел в ценах указанные ожидания.

Популярные события:

Интерес к инвестициям в России растет взрывными темпами

Департамент рынка ценных бумаг и товарного рынка впервые провел оценку клиентских брокерских активов и получил впечатляющие цифры. По состоянию на конец ноября 2019 г. количество зарегистрированных брокерских счетов превысило 3,5 млн. Общий объем средств, аккумулированных на брокерских счетах, составил 10,6 трлн рублей.

Строители идут за займами

«Инград» зарегистрировал выпуск облигаций, «Легенда» утвердила параметры нового выпуска, иркутский «Труд» и московская «Аптечная сеть 36,6» начинают размещение.