«Обувь России»: год после IPO

26 сентября 2017 года состоялось IPO ПАО «Обувь России». Это стало первым публичным размещением компании малой капитализации, в котором приняли участие, в основном, иностранные инвесторы. Аналитики Boomin заинтересовались судьбой этого громкого дебюта — что изменилось за прошедший год?

«Обувь России»: год после IPO

Фото: ПАО «Обувь России»

Биржевое дефиле на 5,9 миллиардов

IPO «Обуви России» — это по-настоящему уникальное размещение. Компания малой капитализации смогла привлечь к организации крупнейшие инвестиционные компании, которые разместили акции среди широкого круга западных инвесторов. Классическое IPO! Но это компания с выручкой 11 млрд рублей (170 млн долларов), тем более из далекой Сибири: головной офис находится в Новосибирске, несмотря на то, что магазины сети работают по всей России от Ростова до Сахалина. Биржевая экзотика, не иначе. А потому и внимание к размещению, и ожидания от него были самыми позитивными.

Да и как можно ожидать подвоха, если организаторами IPO выступают Sberbank CIB, Citigroup, Renaissance Capital, BCS Global Markets. 



Аналитики Сбербанка оценили стоимость акции компании при размещении в диапазоне 140-170 рублей, размещение проходило по нижней планке. Таким образом, капитализация компании была оценена минимум в 15,8 млрд рублей или 1,5x выручки.


Birzha2.JPG

Фото: ПАО «Обувь России»

Всего компания продала 42 396 000 акций, выпущенных на IPO, сумев привлечь 5,9 млрд рублей, еще 4 239 600 акций продал ее владелец и генеральный директор Антон Титов, выручив 593,5 млн рублей.

Управляющий директор Sberbank CIB Антон Мальков после размещения отмечал: «иностранные инвесторы купили 75% предложенных в рамках IPO акций компании, большинство инвесторов — это представители Великобритании и скандинавских стран». Любопытный факт: за месяц до IPO в капитал компании также вошел владелец ОНЭКСИМа Михаил Прохоров, купив пакет 24,99% акций.

BCS Global Markets, дебютировавший тогда в роли одного из основных организаторов первичного размещения акций, рапортовал об успехе. Управляющий директор Азер Мамедов заявил: 

«Мы всецело удовлетворены результатами размещения «Обуви России». Эта сделка стала во многом показательной в числе аналогичных сделок за последнее время. Она свидетельствует о высоком уровне интереса инвесторов к высококачественным компаниям среднего размера. В результате, нам удалось собрать диверсифицированную книгу заявок, в том числе благодаря розничному траншу. Мы надеемся, что это IPO откроет путь другим российским эмитентам средней капитализации на российский рынок акций». 


Компания декларировала планы: направить полученные средства «на увеличение своей розничной сети, развитие каналов дистрибьюции и поставок, а также другие общекорпоративные цели».

Игра на публику

Успеху IPO способствовала долгая публичная история компании. На долговом рынке «Обувь России» можно назвать старожилом — еще в далеком 2006 году она впервые разместила вексельный заем. К своему дебютному облигационному займу компания шла 5 лет, и в 2011 году благодаря компании-организатору «Юнисервис Капитал», холдинг разместил свою первую серию бондов на 700 млн рублей. К слову, он был успешно погашен в 2014 году.

Получив официально публичный статус и успешно погасив первый выпуск, компания в 2014 и 2015 году разместила еще два займа по миллиарду рублей с погашением в мае 2017 года. Организаторами выступали уже федеральные инвестиционные компании и фонды. В 2016 году компания разместила еще один выпуск, на сей раз пятилетний. А в 2017 году состоялось два размещения: в январе на 1 млрд и в июле на 1,5 млрд рублей с погашением в 2022 и 2020 году.

shoes - tabl.png

Такая положительная публичная история позволила компании рассчитывать на внимание к первичному размещению на рынке акций больших институциональных инвесторов.

Первичный блин комом

Однако результаты IPO для инвесторов оказались удручающими. Цена на акции компании, продержавшись в течение полугода на уровне 120 рублей, т. е. ниже уровня размещения, с мая 2018 года вошла в нескончаемое пике, упав к концу года ниже 50 рублей. Т. е. почти в 3 раза.

shoes -graf 2.png

Таким образом, аналитики Сбербанка просчитались: капитализация компании рухнула от установленной ими планки в 1,5х выручки до 60%. 

Что же произошло? Почему такое яркое начало так быстро обернулось разочарованием инвесторов?

Отчасти, причина кроется в рыночной конъюнктуре: в последние годы на российском рынке акций царят уныние и пессимизм. Волатильность даже в эшелоне голубых фишек настолько велика, что инвесторы предпочитают уходить в более надежные по доходности долговые инструменты.

Но есть в падении стоимости акций вина и самой компании. «Обувь России», которая умудрилась привлечь более чем внушительную сумму в 5,9 млрд рублей, легко покрывающие все обязательства по кредитам, не смогла показать за год достойной динамики развития. 

Выручка выросла на скромные 8,5%, долговая нагрузка осталась на очень высоком уровне более 60% в выручке (долг снизился лишь на 500 млн при кредитном портфеле 7 млрд рублей). В активах привлеченный капитал был, по сути, направлен на увеличение запасов и авансирование закупа (в сумме более 5 млрд рублей). То есть, рост запасов компании составил 70%, а выручка при этом выросла лишь на 8,5% — неэффективность на лицо.

Это заметили и институциональные инвесторы — уж они-то хорошо разбираются в отчетности.

И можно было бы списать это на «первый блин комом», махнуть рукой и больше не пытаться играть на рынке большого капитала. Если бы не одно «но»: негативная динамика перекинулась с акций и на облигационные займы компании.

Так, наиболее дорогой заём Обувьрус-1-боб с купоном 15% годовых и офертой в июле 2019 года упал в цене с 106% от номинала до 100% на больших объемах. Т. е. инвесторы оценили рост риска компании почти в 2 раза с 8% до 15%.

shoes -graf 1.png

Остальные два займа Обувьрус-7-боб и Обувьрус-6-боб не торгуются вовсе, то есть, скорее всего, они были уже выкуплены эмитентом.


Выводы

1.      Публичная кредитная история — это очень важный параметр для компаний, которые планируют непрерывный рост и развитие.

2.      С помощью публичного рынка капитала можно выйти на долгосрочных институциональных инвесторов. Но важно накопить историю. Это не делается быстро.

3.      Привлекать капитал необходимо только при условии, что есть полная уверенность в его эффективном использовании. Иначе может быть нанесен ущерб не только инвесторам, но и репутации самой компании и организаторов ее публичных программ.

 


Boomin



Найти похожее по тегам:

Выберите интересующие вас параметры:

Сбросить все

Комментарии (8)

  • Александр Задунайский

    Александр Задунайский

    19.01.2019 03:20:27
    Авторы, ну вы что ? Ну как облигация то с офертой в июле 2019 не будет стремится то в течении 2018 года к номиналу?
  • Мани Мен

    Мани Мен

    19.01.2019 10:30:53
    Александр, все правильно написано, стремиться- да, но не обваливается единомоментно на огромных объемах, что видно из графика. Крупня выходит и это странно
  • Бондовик

    Бондовик

    19.01.2019 10:47:06
    На самом деле вовсе не обязательно должны падать. Зависит от эмитента и купона. Вон по грузовику годовая оферта в мае - торгуется по 103, а промежуточные оферты уже идут и ничего котировки 103. Потому что купон 17% и эмитент суперский.

    и дядя денер тоже.

    а кармани обвалился.

    для обуви купон 15% был высоким, поэтому котировки были высокими отражая их риск 8%, но риск вырос и которые обвалились, скорее не из-за оферты. Ну и объемы это показывают.
  • Бондовик

    Бондовик

    19.01.2019 10:48:10
    Кстати пионер лизинг тоже купон 12.25% ежемесячные оферты торгуется по 100.5-101%
  • Марина Диброва

    Марина Диброва

    19.01.2019 11:40:49
    К слову, да, спасибо за наводку. Посмотрела котировки на выпуск, он опять к 102 отростка, те реально кто-то крупный выходил, возможно, инсайдер.
  • Moderator

    Moderator

    19.01.2019 14:31:27
    По акциям цена на этой неделе чуть восстановилась, уже больше 60! И обувь России программу байбека реализует, наверное на ней котировки на 10 рублей и выросли
  • Александр Гор

    Александр Гор

    19.01.2019 15:44:07
    17 января рынок просто проглотил облиги на 23 млн.
  • Леня Медведев

    Леня Медведев

    19.01.2019 17:57:55
    Александр, судя по русбондсу там под 100 млн слили всего
Оставить коментарий

Возможно, вам будет интересно:

Разделение в духе патрициев и плебеев: чего ждать от грядущей квалификации инвесторов
16 Сентября 2020 #Boomin #Законы #Инвесторам

Разделение в духе патрициев и плебеев: чего ждать от грядущей квалификации инвесторов

31 июля этого года был обнародован закон о внесении поправок в ФЗ «О рынке ценных бумаг», одним из основных изменений которого являлся вопрос о статусе квалифицированного инвестора. Первоначальный проект 2019 года поверг в шок всех участников фондового рынка и предлагал деление инвесторов на четыре категории, множество запретов, экзаменов и ограничений. После продолжительных споров сообществу инвесторов все же удалось добиться более мягких изменений.
BrightFit: «Второй выпуск отодвигается примерно на год»

BrightFit: «Второй выпуск отодвигается примерно на год»

BrightFit (сеть фитнес-центров со штаб-квартирой в Екатеринбурге) в марте 2019 года разместила дебютный биржевой займ объемом 220 млн рублей. Спустя год компания решила повторно привлечь средства инвесторов для развития спортивной сети, но планы нарушил коронавирус и обновление процедур Московской биржи. Boomin поговорил с совладельцем сети, Виктором Лебедевым, и узнал о планах компании по выходу из кризиса и дальнейшим планам на публичном долговом рынке.

Популярные бизнес мнения

Рубль в стремлении к слому негативных тенденций

События последнего времени привели к существенному ослаблению рубля, в первую очередь по отношению к евро, юаню и американскому доллару. Однако такое ослабление оказалось неравномерным.

Почему слабеет рубль и каковы предпосылки для его восстановления?

По итогам торгов понедельника российская валюта вновь ослабла по отношению к ключевым валютам, в частности отмечен новый локальный максимум 76,26 в паре с долларом США, обновлен максимум на отметке 90,10 в паре с евро и, наконец, обновлен локальный максимум на отметке 11,16 в паре с юанем. Попробуем разобраться, какими основными факторами, помимо краткосрочных, обусловлены указанные тренды.

Популярные события:

Старт новых размещений

«Регион-продукт» определил дату начала размещения дебютного выпуска, «СЭЗ им. Серго Орджоникидзе» и «Группа «Продовольствие» сегодня начинают торги.

Итоги торгов за 21.09.2020

Объемы торгов, доходности и дневные рейтинги на рынке ВДО.