«Обувь России»: год после IPO

26 сентября 2017 года состоялось IPO ПАО «Обувь России». Это стало первым публичным размещением компании малой капитализации, в котором приняли участие, в основном, иностранные инвесторы. Аналитики Boomin заинтересовались судьбой этого громкого дебюта — что изменилось за прошедший год?

«Обувь России»: год после IPO

Фото: ПАО «Обувь России»

Биржевое дефиле на 5,9 миллиардов

IPO «Обуви России» — это по-настоящему уникальное размещение. Компания малой капитализации смогла привлечь к организации крупнейшие инвестиционные компании, которые разместили акции среди широкого круга западных инвесторов. Классическое IPO! Но это компания с выручкой 11 млрд рублей (170 млн долларов), тем более из далекой Сибири: головной офис находится в Новосибирске, несмотря на то, что магазины сети работают по всей России от Ростова до Сахалина. Биржевая экзотика, не иначе. А потому и внимание к размещению, и ожидания от него были самыми позитивными.

Да и как можно ожидать подвоха, если организаторами IPO выступают Sberbank CIB, Citigroup, Renaissance Capital, BCS Global Markets. 



Аналитики Сбербанка оценили стоимость акции компании при размещении в диапазоне 140-170 рублей, размещение проходило по нижней планке. Таким образом, капитализация компании была оценена минимум в 15,8 млрд рублей или 1,5x выручки.


Birzha2.JPG

Фото: ПАО «Обувь России»

Всего компания продала 42 396 000 акций, выпущенных на IPO, сумев привлечь 5,9 млрд рублей, еще 4 239 600 акций продал ее владелец и генеральный директор Антон Титов, выручив 593,5 млн рублей.

Управляющий директор Sberbank CIB Антон Мальков после размещения отмечал: «иностранные инвесторы купили 75% предложенных в рамках IPO акций компании, большинство инвесторов — это представители Великобритании и скандинавских стран». Любопытный факт: за месяц до IPO в капитал компании также вошел владелец ОНЭКСИМа Михаил Прохоров, купив пакет 24,99% акций.

BCS Global Markets, дебютировавший тогда в роли одного из основных организаторов первичного размещения акций, рапортовал об успехе. Управляющий директор Азер Мамедов заявил: 

«Мы всецело удовлетворены результатами размещения «Обуви России». Эта сделка стала во многом показательной в числе аналогичных сделок за последнее время. Она свидетельствует о высоком уровне интереса инвесторов к высококачественным компаниям среднего размера. В результате, нам удалось собрать диверсифицированную книгу заявок, в том числе благодаря розничному траншу. Мы надеемся, что это IPO откроет путь другим российским эмитентам средней капитализации на российский рынок акций». 


Компания декларировала планы: направить полученные средства «на увеличение своей розничной сети, развитие каналов дистрибьюции и поставок, а также другие общекорпоративные цели».

Игра на публику

Успеху IPO способствовала долгая публичная история компании. На долговом рынке «Обувь России» можно назвать старожилом — еще в далеком 2006 году она впервые разместила вексельный заем. К своему дебютному облигационному займу компания шла 5 лет, и в 2011 году благодаря компании-организатору «Юнисервис Капитал», холдинг разместил свою первую серию бондов на 700 млн рублей. К слову, он был успешно погашен в 2014 году.

Получив официально публичный статус и успешно погасив первый выпуск, компания в 2014 и 2015 году разместила еще два займа по миллиарду рублей с погашением в мае 2017 года. Организаторами выступали уже федеральные инвестиционные компании и фонды. В 2016 году компания разместила еще один выпуск, на сей раз пятилетний. А в 2017 году состоялось два размещения: в январе на 1 млрд и в июле на 1,5 млрд рублей с погашением в 2022 и 2020 году.

shoes - tabl.png

Такая положительная публичная история позволила компании рассчитывать на внимание к первичному размещению на рынке акций больших институциональных инвесторов.

Первичный блин комом

Однако результаты IPO для инвесторов оказались удручающими. Цена на акции компании, продержавшись в течение полугода на уровне 120 рублей, т. е. ниже уровня размещения, с мая 2018 года вошла в нескончаемое пике, упав к концу года ниже 50 рублей. Т. е. почти в 3 раза.

shoes -graf 2.png

Таким образом, аналитики Сбербанка просчитались: капитализация компании рухнула от установленной ими планки в 1,5х выручки до 60%. 

Что же произошло? Почему такое яркое начало так быстро обернулось разочарованием инвесторов?

Отчасти, причина кроется в рыночной конъюнктуре: в последние годы на российском рынке акций царят уныние и пессимизм. Волатильность даже в эшелоне голубых фишек настолько велика, что инвесторы предпочитают уходить в более надежные по доходности долговые инструменты.

Но есть в падении стоимости акций вина и самой компании. «Обувь России», которая умудрилась привлечь более чем внушительную сумму в 5,9 млрд рублей, легко покрывающие все обязательства по кредитам, не смогла показать за год достойной динамики развития. 

Выручка выросла на скромные 8,5%, долговая нагрузка осталась на очень высоком уровне более 60% в выручке (долг снизился лишь на 500 млн при кредитном портфеле 7 млрд рублей). В активах привлеченный капитал был, по сути, направлен на увеличение запасов и авансирование закупа (в сумме более 5 млрд рублей). То есть, рост запасов компании составил 70%, а выручка при этом выросла лишь на 8,5% — неэффективность на лицо.

Это заметили и институциональные инвесторы — уж они-то хорошо разбираются в отчетности.

И можно было бы списать это на «первый блин комом», махнуть рукой и больше не пытаться играть на рынке большого капитала. Если бы не одно «но»: негативная динамика перекинулась с акций и на облигационные займы компании.

Так, наиболее дорогой заём Обувьрус-1-боб с купоном 15% годовых и офертой в июле 2019 года упал в цене с 106% от номинала до 100% на больших объемах. Т. е. инвесторы оценили рост риска компании почти в 2 раза с 8% до 15%.

shoes -graf 1.png

Остальные два займа Обувьрус-7-боб и Обувьрус-6-боб не торгуются вовсе, то есть, скорее всего, они были уже выкуплены эмитентом.


Выводы

1.      Публичная кредитная история — это очень важный параметр для компаний, которые планируют непрерывный рост и развитие.

2.      С помощью публичного рынка капитала можно выйти на долгосрочных институциональных инвесторов. Но важно накопить историю. Это не делается быстро.

3.      Привлекать капитал необходимо только при условии, что есть полная уверенность в его эффективном использовании. Иначе может быть нанесен ущерб не только инвесторам, но и репутации самой компании и организаторов ее публичных программ.

 


Boomin



Найти похожее по тегам:

Выберите интересующие вас параметры:

Сбросить все

Комментарии (8)

  • Александр Задунайский

    Александр Задунайский

    19.01.2019 03:20:27
    Авторы, ну вы что ? Ну как облигация то с офертой в июле 2019 не будет стремится то в течении 2018 года к номиналу?
  • Мани Мен

    Мани Мен

    19.01.2019 10:30:53
    Александр, все правильно написано, стремиться- да, но не обваливается единомоментно на огромных объемах, что видно из графика. Крупня выходит и это странно
  • Бондовик

    Бондовик

    19.01.2019 10:47:06
    На самом деле вовсе не обязательно должны падать. Зависит от эмитента и купона. Вон по грузовику годовая оферта в мае - торгуется по 103, а промежуточные оферты уже идут и ничего котировки 103. Потому что купон 17% и эмитент суперский.

    и дядя денер тоже.

    а кармани обвалился.

    для обуви купон 15% был высоким, поэтому котировки были высокими отражая их риск 8%, но риск вырос и которые обвалились, скорее не из-за оферты. Ну и объемы это показывают.
  • Бондовик

    Бондовик

    19.01.2019 10:48:10
    Кстати пионер лизинг тоже купон 12.25% ежемесячные оферты торгуется по 100.5-101%
  • Марина Диброва

    Марина Диброва

    19.01.2019 11:40:49
    К слову, да, спасибо за наводку. Посмотрела котировки на выпуск, он опять к 102 отростка, те реально кто-то крупный выходил, возможно, инсайдер.
  • Moderator

    Moderator

    19.01.2019 14:31:27
    По акциям цена на этой неделе чуть восстановилась, уже больше 60! И обувь России программу байбека реализует, наверное на ней котировки на 10 рублей и выросли
  • Александр Гор

    Александр Гор

    19.01.2019 15:44:07
    17 января рынок просто проглотил облиги на 23 млн.
  • Леня Медведев

    Леня Медведев

    19.01.2019 17:57:55
    Александр, судя по русбондсу там под 100 млн слили всего
Оставить коментарий

Возможно, вам будет интересно:

Портфели boomin. Обзор изменений за 2019 год

Портфели boomin. Обзор изменений за 2019 год

В начале декабря 2019 года аналитики Boomin.ru запустили облигационные портфели. Напомним, что каждый из них отличается возможностями вывода денежных средств, пополнения брокерского счета и, конечно, составом бумаг. Подготовили первый из обзоров произошедших изменений.
Двенадцатый в году: итоги жаркого для ВДО декабря

Двенадцатый в году: итоги жаркого для ВДО декабря

Декабрь 2019 был заполнен новыми эмитентами и размещениями. Пора подвести и его итоги, об этом — в традиционной инфографике.

Популярные бизнес мнения

Промпроизводство ускорилось в 7 раз. Мифы нашего росстата.

После практически остановки роста промпроизводства в ноябре, по итогам декабря Росстат отчитался о рекордных темпах роста, которые вывели рост индекса промышленного производства на запланированные годовые уровни роста почти в 2,5%.

Главным драйвером в текущем году ожидает стать внутренняя трансформация России

Предыдущий год оказался весьма успешным для финансового рынка России. На сырьевом рынке преобладал рост цен на нефть. Фьючерсы на нефть марки Brent выросли в цене более чем на 22%. Индекс МосБиржи продолжил штурмовать новые высоты, преодолев круглую отметку в 3000 пунктов, а на рынке облигаций индекс RGBI преодолел отметку в 150 пунктов.

Популярные события:

Завершение размещений и оферта

«Дэни колл» выставил четвертую подряд оферту, «Лизинг-Трейд» сообщил о завершении размещения дебютного выпуска, «Офир» полностью разместил выпуск коммерческих облигаций.

Итоги торгов за 23.01.2020

Итоги торгов «Лизинг-Трейд» и еще 91 выпуска в интерактивном графике и таблица размещений.