Этой статьей мы запускаем новую рубрику, в рамках которой мы на регулярной основе будем препарировать эмитентов сектора высокодоходных облигаций, на основе данных из открытых источников и здравого смысла. Сегодня в центре внимания — «С-Инновации».
Иллюстрация: sdelanounas.ru
Прошедшее 10 июля этого года размещение первого выпуска облигаций на 200 млн рублей стало как минимум интересной новостью для рынка. Эмитент уникален, он является первым представителем высокотехнологичного производства, основанного на современных научных разработках в области сверхпроводников.
Вся деятельность эмитента сосредоточена фактически на одной продукции — это провода, в основе которых лежат высокотемпературные сверхпроводники (ВТСП). За разработку этой технологии её создатели — сотрудники IBM — получили Нобелевскую премию по физике в 1987 году.
Со временем стало понятно, что направление крайне востребовано в энергетике, но первое поколение проводов со сверхпроводимостью в промышленном производстве было слишком дорогим для рынка, поэтому предпринимались попытки разработки второго поколения проводов.
Вот тогда появилась компания «СуперОкс» — исследователи из МГУ под руководством Андрея Вавилова объединились в 2006 году для создания российского ВТСП-провода второго поколения. Андрей Вавилов — российский политик, бизнесмен, раньше был первым заместителем министра финансов в период с ноября 1992 по 1997 г., в 2006 г. входил в 100 самых богатых бизнесменов России по версии Forbes. До 2011 г. ЗАО «СуперОкс» занималось преимущественно научными разработками, и вероятно, что коммерческая деятельность была сведена к минимуму.
Но в конце июля 2011 г. «СуперОкс» выигрывает тендер объемом 180 млн руб. на разработку технологии, связанной с ВТСП, для Министерства образования и науки РФ. И уже в начале сентября регистрируется ООО «СуперОкс-Инновации», а в конце октября включается в ряды резидентов Сколково. Потом ООО «СуперОкс-Инновации» становится просто «С-Инновации».
Итак, разработка технологии для Минобрнауки идет полным ходом до мая 2013, в это время практически вся выручка ЗАО «СуперОкс» была получена от данного контракта.
Через четыре месяца после того, как была завершена разработка технологии, в сентябре 2013 «СуперОкс» успешно выполняет два контракта общим объемом 19,98 млн руб. по поставке уже готовых высокотемпературных материалов в Московский авиационный институт. Это могло быть «обкаткой» технологии, которая была разработана ранее. И вот, начиная с 2014 г., уже резидент Сколково со всеми сопутствующими преференциями по налогам — «С-Инновации», начинает первые коммерческие поставки ВТСП-провода второго поколения.
Первые финансовые результаты деятельности эмитента нельзя назвать впечатляющими: в первые 3 года наращивались основные средства, вероятно, за счет инвестиций основного бенефициара — Андрея Вавилова, также росли запасы. Основной объем выручки компания получила только в 2017 г.
При этом, аналогичная динамика выручки наблюдалась и у ЗАО «СуперОкс». После 2013 г. компания получила первую существенную выручку только в 2017 г., а основной рост выручки пришелся на 2018 г.
Мы связываем данный рост как у «СуперОкс», так и у «С-Инновации» с реализацией одного крупного проекта по установке токоограничивающего устройства (ТОУ) на подстанции «Мневники» в Москве. К реализации проекта приступили приблизительно в 2016 г. Завершить проект планируется до конца 2019 г. Токоограничивающее устройство помогает бороться с коротким замыканием в электрической сети из-за резких скачков в силе тока, например, вследствие удара молнии.
Стоимость одного такого устройства может доходить до 1,3-1,6 млрд руб. и для его создания, в том числе, требуется большое количество ВТСП-провода, порядка 40-45 км, а это примерно 90% от годового объема производства «С-Инновации». Но кроме этого контракта, по сообщениям эмитента, «С-Инновации» начало международную экспансию, что также сказалось на росте выручки компании.
В 2019 г. ожидается снижение выручки у обоих компаний в связи с тем, что основное производство ТОУ начнется в 2020 г., при этом планируется производить два ТОУ в год. Это обеспечит «С-Инновации» стабильным спросом на ВТСП-провод в объеме от 80 км в год. Общий объем производства планируется в 2019 на уровне 64 км. К 2022 г. объем производства планируется довести до 170 км. Таким образом, из этого объема порядка 40%-50% будет приходится на одного покупателя «СуперОкс», остальная выручка будет существенно диверсифицирована с перевесом доли в сторону зарубежных покупателей.
Учитывая высокую рентабельность бизнеса, у эмитента находится достаточно финансовых ресурсов для обслуживания и погашения облигаций. Но существует риск дальнейшего роста и выполнения стратегии развития, если возникнут сложности у «СуперОкс» в получении новых контрактов, а также в установке и эксплуатации ТОУ, так как на данного контрагента будет приходится до 50% всей выручки эмитента, что говорит о существенной взаимосвязи данных компаний.
В то же время, по данным бухгалтерской отчетности, деятельность ЗАО «СуперОкс» является убыточной, даже несмотря на реализацию проекта на подстанции «Мневники». Учитывая планы компании, прибыль будет получена не ранее 2020 г., когда начнутся продажи ТОУ.
По результатам нашего скромного анализа мы получили следующее:
несмотря на разведение бизнеса на два, казалось бы, разных направления: «СуперОкс», как создатель технологических решений и «С-Инновации», как поставщик комплектующих, бизнесы все еще серьезно связаны и можно ожидать, что до 50% выручки «С-Инновации» будет зависеть от успехов «СуперОкс» на новом рынке токоограничивающих устройств, который они будут создавать
риск тесной взаимосвязи снижается международной экспансией эмитента, но точную долю экспортной выручки эмитент не раскрывает
из существенных плюсов — значительный собственный капитал и высокая рентабельность бизнеса, но имеется небольшое и безобидное подозрение, что «С-Инновации» — это центр прибыли, который помогает оптимизировать налоговые платежи при поставках высокотехнологичного оборудования
еще один минус — факт достаточно сложного и непрозрачного рынка, который является преимущественно международным, и поэтому рядовому частному инвестору будет затруднительно отслеживать тенденции и положение эмитента на данном рынке. И здесь будет крайне полезен организатор, который помогает освещать деятельность такого эмитента. И даже несмотря на эти нюансы, уже сейчас мы можем отметить, что рынок принял данного эмитента с интересом.
Объем выпуска составил 200 млн руб. С третьего по десятое июля шло размещение бумаг эмитента, в этот период объем торгов составлял в среднем 5,9 млн руб. в день. Потом объем вторичных торгов резко сократился и составляет в среднем около 1 млн руб. в день при 48 сделках в день. Участники первичного размещения сразу после его окончания резко подняли цены, однако такие цены не продержались и в 20-х числах августа цены снизились до 100,3% при доходности к погашению в 15,45%. Но с 23 августа на рынке резко выросли объемы торгов вместе с ростом цен на облигацию, что может говорить о новой волне интереса к данной бумаге.
