Экспресс-оценка чистых активов компаний-эмитентов

Аналитики Boomin. ru настолько суровы, что во всех бухгалтерских отчетах эмитентов видят подвох. Можно считать это симптомом мании преследования, а можно взять на вооружение, чтобы не обмануться и не дать себя провести, как школьника, когда речь идет об инвестициях. Правильно читать баланс — пожалуй, первый важный навык, которым необходимо овладеть инвестору. Мы предлагаем проверенный способ быстро оценить баланс компании и ее риски на примере двух известных эмитентов.

Экспресс-оценка чистых активов компаний-эмитентов

Фото: Pixabay.com

Несмотря на все предостережения  и часто разочаровывающие финансовые результаты, площадки взаимного кредитования продолжают открываться, а действующие увеличивают количество проектов. Активно продолжает развиваться недавно созданный краудлендинговый портал от Росатома — «АтомИнвест», который «радует» появлением новых проектов, заставляющих удивленно вздёрнуть бровь.

Конкретный пример: Teorema OfficeWear (женская офисная одежда от ООО «ТеоремаТрейд»). Компания с выручкой 70 млн в год имеет финансовый долг 10 млн, а также долг перед поставщиками 70 млн и пытается занять еще 10 млн рублей под 24% годовых. При этом на фирме «висят» исполнительные производства по налогам на 200 тысяч рублей, которые не могут взыскать, поскольку не могут найти должника по месту регистрации, и арбитражное разбирательство почти на полмиллиона рублей.

Так как же с первого взгляда на бухгалтерский баланс оценить, насколько потенциально опасно связываться с эмитентом?

Где искать подвох

Баланс компании — или форма 1 бухгалтерской отчетности — состоит из описания всех активов и обязательств компании. Активы всегда должны равняться обязательствам (включая собственный капитал).

Основные статьи балансаbalance - 1.png

В российской действительности (особенно в малом и среднем бизнесе) чаще всего вся прибыль выводится собственниками из компании, но ввиду крайне высокой долговой нагрузки, зачастую это делается не как распределение дивидендов, а различными другими способами, которые в балансе отражаются где-нибудь в активах компании, хотя фактически этих активов нет. 

Получается, что вроде капитал компании в виде нераспределенной прибыли достаточно большой, однако фактически его нет, а зачастую он даже и отрицательный, т. е. собственники залезают в оборотный капитал и выводят даже кредитные деньги или средства поставщиков.

В оптимальном виде для небольшой производственно-торговой компании кредиторская задолженность и займы должны покрываться запасами, дебиторской задолженностью и деньгами, а собственный капитал покрывать стоимость основных средств.


Именно так обычно и поступают эмитенты, особенно те, кто активно пользуется банковским кредитованием и знает, какую отчетность надо «нарисовать». Но в этом случае чаще всего проблема в запасах и/или дебиторской задолженности: если попытаться их проверить, окажется, что фактически запасов на складе нет (зачастую на них списывают операционные расходы компании), а дебиторская задолженность не подлежит взысканию: товар по документам и фактически продан, т. е. списан со склада, его нет, но и деньги получить за него невозможно, хотя фактически деньги собственником были получены — в обход расчетных счетов компании.

Применим к реальным эмитентам

В январе 2019 года на облигационный рынок с дебютным займом вышел АО «Южноуральский арматурно-изоляторный завод». Эмитент смог занять 250 млн под 10,25% годовых.

UAIZ-1-min.jpg

Несмотря на то, что завод не известен широкой общественности, он является одним из мировых лидеров по производству стеклянных изоляторов для энергетической промышленности и занимает почти 16% всего мирового рынка. Один самых перспективных рынков — рынок Индии. В 2016 году АО «ЮАИЗ» прошел омологацию в национальной энергетической сетевой компанией Индии — Power Grid Corporation of India Limited, получив доступ к индийскому рынку и увеличив долю в Азии на 7%.

Реализация в 2017 году совместных проектов с компанией MacLean Power L. L. C. (США) по поставкам стеклянных изоляторов на территорию США позволила увеличить долю рынка в Северной Америке до 10%.
Компания активно работает и в Южной Америке, а в странах ЕС имеет собственное производство, а доля, занятая заводом на европейском рынке в 2017 году составила 27%. 

Нераспределенная прибыль предприятия по итогам 2017 года составила 830 млн рублей, а чистая прибыль за год — 443 млн.

Баланс компании достаточно прозрачен и действительно отражает значимую долю собственных вложений в активах.

balance - 2.png

Таким образом, финансовый долг и кредиторская задолженность с запасом (более 25%) покрываются запасами и дебиторской задолженностью.

Для контраста возьмем другого, намного более известного эмитента — группу компаний Натальи Касперской «ИнфоВотч», которая в марте 2018 года заняла на облигационном рынке 400 млн рублей.

InfoVotch.jpg

Заглянем в баланс. И что увидим? Собственный капитал компании 50 млн рублей, финансовый долг 426 млн рублей, а задолженность перед поставщиками 184 млн (различные внутренние компании группы, но считаем, что это реальный долг, поскольку связанные компании также несут расходы, и это их компенсация). При этом основные средства — 11 млн рублей, запасы 28 млн, дебиторская задолженность 249,5 миллионов.

balance - 3.png


Таким образом, общий долг 610 млн рублей менее, чем на половину покрыт ликвидными активами. 

Основная же часть активов — нематериальные, фактически, это расходы на разработку IT-продуктов. То есть, если взглянуть правде в лицо, это текущие убытки компании в размере почти 250 млн рублей, и если их подсчитать именно таким образом, отрицательный капитал компании превысит 200 миллионов. Почему же столько инвесторов поверили в состоятельность эмитента? Просто потому, что не увидели в балансе подвоха. А он в том, что компания списывает свои расходы как амортизацию в удобном виде, показывая какую угодно рентабельность. 

С таким эмитентом лучше держать ухо востро.

Выберите интересующие вас параметры:

Сбросить все

Комментарии (1)

  • Федор

    Федор

    28.03.2019 12:59:59
    Инфовотч - очень интересно )
Оставить коментарий

Возможно, вам будет интересно:

Топ бумаг для диверсификации

Топ бумаг для диверсификации

Подборка эмитентов по отраслям с рекомендациями для диверсификации и определения рисков. Особенно пригодится любителям покупать ниже номинала.
Хит-парад облигаций 3 эшелона: итоги июньских торгов ВДО

Хит-парад облигаций 3 эшелона: итоги июньских торгов ВДО

Традиционно подводим итоги прошлого месяца. Рейтинг «самых-самых» выпусков — наглядно, кратко и понятно.

Популярные бизнес мнения

Популярные события:

Амбициозные планы Shell в России

Владимир Путин встретился с главным исполнительным директором концерна Royal Dutch Shell Беном ван Берденом 18 июля, темой встречи стали совместные планы англо-голландской компании и отечественных компаний на территории России.

Трое в долге, ОФЗ и убытки

Министерство Финансов, Центральный банк и Внешнеэкономический банк обсуждают возможность распределения убытка в 212 млрд рублей.