22 февраля стартовало размещение пятилетнего выпуска эмитента «Завод КЭС» серии 001Р-05, объемом 200 млн со ставкой купона 19% годовых. Финансовые показатели компании — в аналитическом обзоре соавтора телеграм-канала «Корпоративные облигации» Алексея Реброва.
В день размещения нового выпуска эмитента «Завод КЭС» полезно изучить финансовый отчет компании за 9 месяцев 2023 года. Данные за сентябрь 2023 г. уже не очень актуальны в феврале 2024 г., но данных новее пока нет. Годовой отчет обычно выпускают в марте-апреле, а размещение с высоким купоном стартовало уже сейчас.
Основные финансовые результаты 9 месяцев 2023:
🟢 Выручка 1 189 млн (🔼 53% к АППГ)
🟡 EBIT 87,4 млн (🔻 5%), оценка* EBITDA ~165 млн
🟢 Чистая прибыль 12,2 млн (🔼 61%)
🔴 Денежный поток от основных операций (оценка косвенным методом*): -230 млн Остаток кеша – 60 млн
🔴 Финансовый долг: 988 млн (🔺 +42%), краткосрочный долг – 19%
* - для оценки амортизация взята в размере 75% от показателя 2022 года, «ИВА Партнерс» этих данных даже по запросам не предоставляет
Единственное значимое изменение к прошлому отчету – резко сократилась доля краткосрочного долга, что может положительно сказаться на ликвидности. Из позитивного все то же: выручка растет в соответствии со стратегией компании. Из отрицательного: чистая прибыль около нуля, денежный поток, похоже, отрицательный и долг нарастает. Растущий бизнес потребляет кеш, а не генерирует его.
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2): 🔺 3,6
Чистый долг / EBITDA LTM (🟡 от 2,5 до 4): 🔺 3,8
ICR – покрытие процентов (🟡 от 1,5 до 3): ~2,3
Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 2,2
Долговая нагрузка средняя, ближе к высокой, зато ликвидность теперь хорошая. Напомню, что еще по предыдущему отчету она была в красной зоне. Конечно, говорить, что кредитное качество одинаковое у «Завода КЭС» и вчера разместившихся «Моторных технологий», на мой взгляд, будет неверно. У первого немного хуже состояние, но не радикально. Это, скорее оттенки, чем принципиальная разница.
Кредитный рейтинг и скоринг:
✅ BB- от НКР, 22.04.23, стабильный
✅ Скоринг Интерфакса: BB по отчету за 30.09.2023
Из негативных фактов также отмечу, что в 2023 году компания получила входящих исков на 177 млн руб. В инвестиционном меморандуме сообщается, что на 75 млн с одним из истцов КЭС подписал мировое соглашение и уже заплатил. Сколько еще предстоит… 🤔
Параметры нового выпуска Завод КЭС-001Р-05:
✔️ Срок обращения / дюрация: 5 лет / 2,7 лет, оферт нет!
✔️ Ставка купона / YTM: 19% / 20,38%
✔️ Объем выпуска: 200 млн
✔️ Организатор: «ИВА Партнерс», статус квалифицированного инвестора не нужен.
Открытой предварительной регистрации не было и уже понятно, что рынку достанутся крохи. Купон и доходность не космические, но 5 лет без оферт свое дело сделали. Со спекулянтами здесь все ясно: те, кому выпуск достанется на размещении, хорошо заработают.
Главный вопрос, интересен ли этот выпуск инвесторам, и можно ли его спокойно держать 5 лет. Спокойно, думаю, нет. После привлечения 200 млн этим займом примерно на 3-6 месяцев эмитент станет для инвесторов сравнительно безопасен. А вот дальше надо внимательно следить за новостями и отчетами: что с денежным потоком, растет ли прибыль, как покрываются проценты, что с судами. Увы, чудес нет. 19% на 5 лет без оферт сопровождаются явными рисками, которые, впрочем, могут и не реализоваться, но вот следить за ними вполне стоит. Это не «Киви», у которого могут «внезапно» отозвать лицензию.
