Анализ деятельности красноярской птицефабрики — в аналитическом обзоре соавтора телеграм-канала «Корпоративные облигации» Алексея Реброва.

ООО «ЕнисейАгроСоюз» — необычный дебютант. Компания как-то незаметно, одним днем разместила на рынке ВДО-флоатер на 400 млн рублей без космической премии. Событие интересное, поэтому остановимся на эмитенте поподробнее.

«ЕнисейАгроСоюз» специализируется на выращивании мяса бройлера и реализации охлажденной продукции в Красноярском крае. Птицефабрика «ЕнисейАгроСоюз» — крупнейший производитель мяса птицы в регионе и реализует свою продукцию под торговой маркой «Енисейский бройлер». Производство мяса бройлера налажено с октября 2016 г.

Основные финансовые результаты:

Выручка:

🟢 2022 г. – 2 091 млн (🔼 31,7%)

🟢 9 месяцев 2023 г. – 1 856 млн (🔼 24,4%)

EBIT(DA):

🟢 2022 г. – 363 млн (🚀 х2)

🟢 9 месяцев 2023 EBIT г. – 283,5 млн (🚀 х2,7)

Рентабельность по EBIT(DA):

🟢 2022 г. – 17,4% 👀

Чистая прибыль:

🟢 2022 г. – 268,5 млн (🚀 х3)

🟢 9 месяцев 2023 г. – 238 млн (🚀 х3)

Денежный поток от операций:

🔴 2022 г.: -67 млн, в 2021 году тоже минус

🟡 9 месяцев 2023 г. (оценка) ±0 млн. Остаток кэша на балансе на 30.09.23 – 0,2 млн

Финансовый долг:

🟢 2022 г.: 398 млн (🔽 -16%)

🟡 9 месяцев 2023 г.: 674 млн (🔺 +69%), краткосрочного долга – 15%.

Бизнес компании настойчиво и планомерно растет с 2016 г. В 2023 г. этот тренд продолжился. Но тогда напрягает отрицательный денежный поток от операций. И это не финансовая компания, где кассовые убытки можно списать на растущий портфель. Также в 2023 г. замечена выплата дивидендов. Очень скромная, но на фоне отрицательного денежного потока и долговой нагрузки +70% к прошлому году выглядит странно.

В остальном всё хорошо. Рентабельность прекрасная, динамика отличная. А производители куриного мяса в прошлом году еще и кризис, связанным с подорожанием яиц, прошли. Мясо курицы за 2023 г. подорожало на 56% при общей инфляции в 7,5%. Так что за полный год ждем еще более внушительной динамики выручки и прибыли.

Коэффициенты финансовой устойчивости 9м2023:

Долг к капиталу (🟢<0,67): 0,46

Чистый долг / EBITDA LTM (🟢<2,5): ~1,5

ICR – коэффициент покрытия (🟢>3): 7,3

Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 2,18

Z-счет Альтмана 2022 (🟢>2,6): 4,66

Несмотря на резкий рост долговой нагрузки в последнем отчетном году, ситуация с долговой нагрузкой практически идеальная. Похоже, есть еще неразличимый в балансе лизинг, который может несколько приземлить картинку, но принципиально она не изменится. Бизнес растущий, рентабельный, незакредитованный и давно превышающий 1 млрд рублей оборота.

Кредитный рейтинг и скоринг:

✅ BB от АКРА, присвоен 14.11.23 г., стабильный

✅ Скоринг Интерфакса BBB по отчету за 30 сентября 2023 г.

Не удивительно, что скоринг по такому хорошему отчету выше. Рейтинговое агентство в своей оценке учитывает умеренную географическую диверсификацию бизнеса, низкий уровень вертикальной интеграции и слабую продуктовую диверсификацию. Но что будет в следующем году, удастся ли удержать позиции?

Примечательно, как эмитент дебютировал на рынке: с флоатером КС+4 на 400 млн рублей. Казалось бы, условия не совсем рыночные для данного кредитного рейтинга. По крайней мере, пограничные. Да и цикл ужесточения денежно-кредитной политики на излете, популярность флоатеров должна бы падать. А тут еще и ВДО-флоатер. Такой рынок вообще плохо понимают и неохотно раскупают. Но выпуск все равно разошелся тиражом в 400 млн рублей за один день.

Наверное, секрет кроется в сделках. Последние 188 млн рублей некто забрал одной сделкой. Видимо, чтобы просто закрыть размещение одним днем. Две крупнейших сделки забрали 67,5% выпуска. Четыре крупнейших — 76% выпуска. Организатор — ИК «Цифра брокер» (бывший «Фридом»). Думаю, это и есть «магия Фридома», которую я устойчиво вижу в рыночных котировках.

Если брать такой выпуск на время, то надо обязательно учитывать, что ¾ объема эмиссии могут появиться в биржевом стакане одним днем. Но мне флоатеры на таких условиях сейчас не интересны. А на будущее, если эмитент захочет выйти на рынок с каким-то более привлекательным выпуском, вполне стоит к нему с интересом присматриваться.