Анализ деятельности компании «Агрофирма Рубеж» — в аналитическом обзоре соавтора телеграм-канала «Корпоративные облигации» Алексея Реброва.

Компания «Агрофирма «Рубеж» специализируется на выращивании сельскохозяйственных культур в Саратовской области. В 2023 г. «Агрофирма «Рубеж» входила в топ-60 крупнейших владельцев сельскохозяйственной земли с земельным банком 110 тыс. га. Парк сельскохозяйственной техники компании составляет около 500 единиц. Эмитент имеет в анамнезе один погашенный облигационный выпуск серии 001Р-01 на 250 млн рублей. Публичного долга сейчас нет.

Свежие отчеты организации пока не раскрыты, поэтому ориентировался на базы данных, видео-интервью и презентацию эмитента к новому выпуску. Некоторые данные неполные. Как обстоят дела в компании более понятно будет после раскрытия актуальной отчетности.

Основные финансовые результаты:

Выручка:

🟢 2022 – 2 180 млн (🔼 14%)

🤔 9 месяцев 2023 – 1 451 млн (???)

EBIT(DA):

🟢 2022 – 1 297 млн (🔼 35,5%)

🟢 9 месяцев 2023 964 млн (🔼 ~10% ??)

Рентабельность по EBIT(DA):

🟢 2022 – 59,5%

🟢 9 месяцев 2023 – 66,5%

Чистая прибыль:

🟢 2022 – 317 млн (🚀 х23)

🟡 9 месяцев 2023 – 68 млн (🔻 🔻)

Денежный поток от операций:

🔴 2022: -163 млн (-178 млн годом ранее)

🤔 9 месяцев 2023 – без баланса не оценить

Остаток кэша на балансе на 31 декабря 2022 – 0,5 млн

Чистый долг:

🟡 2022: 3 469 млн (🔺 +29%), краткосрочного долга 48%

🟡 9 месяцев 2023: 2 886 млн (🔺 +24%), доля краткосрочного долга не известна

Из презентации понятно, что «Агрофирма Рубеж» состоит как минимум из трех основных юридических лиц, между которыми распределен долг и прочие показатели. При этом выручка и чистая прибыль в базах данных и презентации совпадают — тут явно расчет по одному юридическому лицу. А вот долг в презентации указан на три организации, возможно, с лизингом. При этом EBIT за 2022 г. по основному юридическому лицу у меня получается около 0,5 млрд рублей. Как получились 1,3 млрд, указанные в презентации, пока загадка. Рентабельность по EBITDA для сельскохозяйственного предприятия просто невозможная, амортизации такого размера в аграрном предприятии быть не должно. Будем надеяться, что раскрытие свежих отчетов прояснит расхождение в подсчетах.

Из интервью представителя «Агрофирмы Рубеж» на канале Ассоциации владельцев облигаций известно, что эмитент недавно погасил 600 млн рублей краткосрочного долга и планирует в апреле погасить еще 300 млн. Средства на погашение есть: компания не платит дивиденды и собственник получает доход от аренды части земли, принадлежащей ему. Новый же облигационный заем планируется не с целью рефинансирования, а для инвестиций в системы мелиорации.

Денежный поток отрицательный, так как запасы компании растут быстрыми темпами. Согласно интервью, этому есть две причины:

1️. «Агрофирма Рубеж» активно запасалась техникой, семенами и запчастями на несколько лет вперед, опасаясь дефицита;

2. Продукцию компании отправляют на склад, чтобы не торговать «с поля» и продавать, когда цены вырастут. Как я понял, это конкурентное преимущество организации, как раз позволяющее ей повышать рентабельность.

Коэффициенты финансовой устойчивости 9 месяцев 2023:

Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2): 1,66

Чистый долг / EBITDA LTM (🟡 от 2,5 до 4): 3,01

ICR – коэффициент покрытия (🟡 от 1,5 до 3): ~2,8 (посчитано за 2022 по EBIT)

Коэффициент текущей ликвидности (🟡 от 1,5 до 2): 1,52

Z-счет Альтмана 2022 (🟢>2,6): 3,3

Долговая нагрузка компании по всем показателям средняя. Для меня на фоне других ВДО важно наличие собственного капитала в бизнесе и собственных основных средств на балансе (3,5 млрд). Большое количество краткосрочного долга в последних отчетах давило на ликвидность, но сейчас эмитент гасит короткие долги и выходит на рынок за длинными деньгами, что должно выправить ликвидность.

Кредитный рейтинг и скоринг:

🆕 BB от АКРА, присвоен 23.01.24, стабильный

✅ Скоринг Интерфакса BB- по отчету за 2022 г.

Рейтинг для сельскохозяйственного предприятия отличный. Вероятность дефолта 1,6% на дистанции в год. Я бы оценил уровень риска в удержании такой бумаги для долгосрочных инвесторов на минимальном уровне. Так что на пятилетний выпуск с купоном 18,5% спрос должен быть высокий.