Компания демонстрирует высокие темпы роста, набранные после 2020 г. В сегменте факторинга для МСП эмитент по итогам прошлого года показал результат вдвое лучше рынка.
Рост выше рынка
«ГЛОБАЛ ФАКТОРИНГ НЕТВОРК РУС» — факторинговая компания, которая предлагает электронный регрессный факторинг в основном региональным торговым компаниям из сегмента МСП преимущественно на территории Центрального, Уральского, Приволжского и Дальневосточного федеральных округов. Структура портфеля: 58% оптовая торговля, 34% — производственные компании и 8% — сфера услуг.
В 2023 г. Global Factoring Network показал лучший рост за весь период доступности отчетности, то есть с 2017 г. В большей степени это связано с расширением клиентской базы и ростом числа профинансированных поставок на 29%. Рынок также растет быстрыми темпами — плюс 57% в суммарном портфеле за 2023 г. Факторингом пользуется всё большее количество компаний. В 2023 г. активных клиентов было ~15 тыс. (+20% год к году).
«ГЛОБАЛ ФАКТОРИНГ НЕТВОРК РУС» в своем сегменте факторинга для МСП показал результат лучше рынка. Факторинговый портфель МСП в 2023 г. вырос на 28%, рост GFN — 50,4%.
Доля компании в суммарном факторинговом портфеле РФ стабильна, на уровне 0,1%.
Качество портфеля компании остается на высоком уровне. Доля просроченной задолженности свыше 90 дней — ниже 2% портфеля, что является хорошим показателем для факторинговой отрасли.
Источники фондирования
Ключевым источником для финансирования факторингового портфеля остается заемный капитал. На 31 декабря 2023 г. доля финансового долга в пассивах была 90,2%, без существенных изменений.
Позитивный фактор — рост доли собственного капитала. С 2019 г. доля выросла с 4,3% до 8,8% за счет докапитализации бизнеса средствами акционера в 2020-м и 2021 гг. и накопленной чистой прибыли.
Финансовый долг на 31 декабря 2023 г. составил 1,29 млрд рублей (+44% год к году / пропорционально факторинговому портфелю). Положительный фактор — диверсификация долгового портфеля. На 31 декабря 2023 г. 34% (444 млн рублей) в структуре долга занимали коммерческие облигации, 38% (494 млн) — биржевые облигации, 12% (150 млн) — ЦФА и 16% (203 млн) — прочие. Ближайшие погашения ожидаются в ноябре — два выпуска ЦФА суммарным объемом 150 млн рублей. Мы ожидаем эмиссию новых выпусков для рефинансирования.
Компания продолжает системно увеличивать рентабельность бизнеса, что является частью долгосрочной стратегии в сегменте МСП. С 2019 г. рентабельность выросла более чем в два раза.
В 2022-23 гг. незначительно снизились показатели покрытия процентных платежей, которые находятся сейчас в пределах нормы, но на пограничном уровне, что является типичной картиной для факторинговой отрасли. Из-за растущего портфеля компания периодически размещает новые выпуски, но уже по высоким рыночным ставкам. В конце 2022-го и в начале 2024 гг. ставки по выпускам были 20%+ годовых. Но частично долговой портфель балансируется коммерческими облигациями объемом 466 млн рублей с фиксированными ставками менее 15% до 2025-2026 гг. и выпуском биржевых облигаций объемом 150 млн рублей с фиксированной ставкой 14,75% до 2027 г. Мы полагаем, что у компании есть достаточный запас прочности пережить период жесткой монетарной политики ЦБ как минимум за счет возможности переложить возросшую стоимость фондирования на клиентов. Ожидается, что высокая ставка ЦБ продержится до конца первого полугодия 2024 г.
Вывод
В 2023 г. «ГЛОБАЛ ФАКТОРИНГ НЕТВОРК РУС» продолжает демонстрировать хорошие темпы роста, набранные после 2020 г. Портфель растет на уровне рынка, однако если взять конкретно сегмент факторинга для МСП, то компания в два раза превосходит темпы роста сегмента.
Доля компании в совокупном портфеле РФ сохраняется на уровне 0,1%. В целом же рынок имеет довольно высокую концентрацию крупных игроков (на топ-3 приходится 58% всего портфеля в РФ на 31 декабря 2023 г.).
Кредитный портфель стал более диверсифицированным. Сравнимые доли составляют биржевые и коммерческие облигации, 38% и 34% соответственно. В 2023 г. компания разместила два выпуска ЦФА, которые на 31 декабря 2023 г. составляют еще 12% портфеля. Покрытие процентных платежей составило 1,31х. В 2022-2023 гг. из-за длинного цикла высоких процентных ставок показатель снизился по сравнению с 2021 г.
Одним из ключевых рисков видим потенциальный рост резервов и списаний задолженности из-за ухудшения финансового состояния клиентов Global Factoring Network на фоне жесткой монетарной политики Банка России. Вероятность риска скорее умеренная, поскольку портфель компании диверсифицирован (на топ-5 клиентов приходится не более 35% уступленной дебиторской задолженности).
