Высокодоходные облигации – ценные бумаги с низким кредитным рейтингом или без рейтинга как такового. Подобные ценные бумаги обычно выпускаются компаниями, не имеющими достаточных активов, длительной публичной истории и солидной деловой репутации, но нуждающимися в денежных средствах.
Их же называют «мусорными» или «бросовыми» облигациями. Они же – высокорисковые или облигации третьего эшелона. Сейчас их еще стали называть минибондами.
В России к сегменту высокодоходных облигаций относят биржевые размещения от среднего бизнеса. Суммы эмиссий по меркам биржи незначительны (до 1 млрд рублей), а доходность – существенно выше рыночной. Такие бумаги не привлекают институциональных инвесторов – банки и другие финансовые учреждения. Здесь – царство частных инвесторов, готовых рискнуть ради более высокой прибыли. И компаний-эмитентов, которые вынуждены привлекать средства под высокий процент, желая заработать публичную репутацию и получить доступ к более «дешевым» займам в будущем. Процедура выхода непростая и достаточно затратная, поэтому компании, которые вышли на рынок, хоть и высокорисковые, но, чаще всего, перспективные.
Если посмотреть «голую» статистику, то она окажется не в пользу высокодоходных облигаций – по итогам 3 квартала 2018 года в третьем эшелоне 16 дефолтов, за 2017 год – 12. Однако если посмотреть структуру, то большинство компаний, допустивших дефолт – это различные финансовые структуры, которые размещали облигации под свои «нерыночные» цели.
Вряд ли инвесторы приобретали облигации компаний с сайтами на бесплатных хостингах с однотипным описанием как ИФК «СОЮЗ», «Дельта-Финанс», «ИА Кама», «Синтагма». Да и в рынок эти облигации не продавались.
Таким образом, в период 2010-2017 года рыночных выпусков облигаций третьего эшелона было немного. И если анализировать риск дефолта по этим займам, он не превышает 5%. И это понятно: обычно компания привлекает с рынка небольшой объем, чаще всего, до 350 млн рублей. И погасить такой объем для компании не проблема, особенно, если привлеченные инвестиции были эффективно использованы, и объем бизнеса вырос в соответствии с прогнозом для погашения облигаций из чистой прибыли. Дефолты в 1-2 эшелоне носят гораздо более трагический характер: там эмитенты занимают суммы уже более 1 млрд. и чаще всего гасят займы за счет рефинансирования долга. В какой-то момент случается кризис, провал, форс-мажор, и какой-то из кредитов не удается рефинансировать В таком случае вся бизнес-модель летит под откос, бизнес банкротится.
Из ярких успешных примеров роста – сеть ресторанов Росинтер (Il Patio, Планета Суши, TGI Fridays, Шикари и др.) вышла на публичный долговой рынок в 2002 году с займом 300 млн рублей, который успешно погасила в 2005, в 2004 увеличила объем программы на 400 млн и в 2005 на 1 млрд, успешно погасив займы в кризис в 2008 году на 400 млн и 2010 году на 1 млрд.
В то же время огромное число вкладчиков лишилось сбережений в принадлежащем государству Татфондбанке с рейтингами от международных рейтинговых агентств – в дефолте оказалось 5 выпусков на сумму 20 млрд рублей.
Да, безусловно, есть «резонансные» дела и в третьем эшелоне, из недавних, например, «Домашние деньги», но количество аналогичных дефолтов во втором и даже первом эшелоне на порядок больше. Объяснить это легко. До 2018 года процедура выхода на облигационный рынок была очень долгой и затратной, через регистрацию проспекта в Центральном банке. Пробиться через этот фильтр могли только действительно устойчивые компании.
С 2018 года процедура регистрации выхода с торгуемыми облигациями на биржу упростилась. В связи с изменениями в законодательстве, стало возможным размещать биржевые облигации без регистрации проспекта.
Этим инструментом воспользовались уже 22 компании, разместив 25 выпусков:
Для сравнения, всего вместе с 1-2 эшелоном было размещено 46 выпусков на сумму 132,5 млрд рублей, т.е. биржевые займы 3 эшелона заняли 48% по количеству займов и лишь 6,3% от общего объема.
Но не все эмитенты третьего эшелона идут по упрощенной процедуре, часть займов была размещена и через классические облигации:
В дальнейшем число эмитентов будет увеличиваться и, скорее всего, число дефолтов – тоже. И показатель реального рыночного риска вырастет. И, возможно, в разы.
Фото на превью - pixabay.com
