У большинства компаний-эмитентов бумаг «третьего эшелона» отсутствует кредитный рейтинг, который присваивают авторитетные рейтинговые агентства. А потому выбирать облигации необходимо по совокупности очевидных и неочевидных критериев.
Высокодоходные облигации, облигации растущих компаний, минибонды – эмиссии компаний среднего бизнеса, допущенных к торгам на бирже в «третьем эшелоне», можно называть по-разному. Но в основе своей – это ценные бумаги от компаний, привлекающих средства к развитию и готовых давать своим инвесторам достаточно высокий доход.
У большинства компаний-эмитентов бумаг «третьего эшелона» отсутствует кредитный рейтинг, который присваивают авторитетные рейтинговые агентства. А потому выбирать облигации необходимо по совокупности очевидных (ставки) и неочевидных критериев.
Мы составили свой чек-лист из 10 пунктов, на которые, как нам кажется, прежде всего стоит обратить внимание инвесторам при выборе компаний:
1. Известность и репутация компании
Да, законы маркетинга и тут никто не отменял. Компания может не иметь никакого опыта в реализации публичных долговых программ, но наличие сильного и раскрученного бренда снижает риск дефолта. Стоит только обратить внимание, кому принадлежит этот бренд: юридическому лицу эмитента или какой-то другой компании.
Условно к этому пункту можно отнести и юридическую историю/репутацию эмитента.
Также важна, деловая репутация конкретных людей - учредителей и директоров эмитента. Стоит изучить, хотя бы в общих чертах, что о них пишут в СМИ, к каким бизнесам также имеют или имели отношение, как там обстоят дела.
Обратите внимание и на репутацию организаторов программы: что за компания, кого они ещё выводили/размещали, где выступают в качестве ПВО (представителя владельцев облигаций) и так далее.
2. Финансовая отчетность эмитента
Очевидный критерий, при оценке которого надо учитывать специфику сегмента: растущие компании, дающие максимальную доходность, – это по сути обычные ООО. И, как правило, финансовые показатели эмитента отражают только часть картины, потому что существуют ещё и аффилированные к нему юридические лица или группа компаний. Изучайте данные и по ним (многое можно найти в наших каталогах, что-то доступно на других платных и бесплатных ресурсах). Главное, на что стоит обратить внимание: кредитная нагрузка (по всей группе компаний), динамика выручки и прибыли.
Рекомендуем воспользоваться бесплатными сайтами, где размещена, в том числе, и финотчетность: rusprofile.ru, zachestnyibiznes.ru. Там же можно отследить и судебные дела по всей цепочке связанных компаний.
При размещении облигаций компании обязаны раскрывать существенные факты о своей деятельности на своей странице на специализированном ресурсе раскрытия информации. Адрес обязательно публикуется на главной странице на сайте эмитента.
3. Состояние отрасли
Очень важный аспект – в случае, если рынок не растет, а падает, компания может привлекать средства не для развития, а выживания. В своих обзорах мы регулярно пишем о состоянии различных отраслей. Многое также можно найти в интернете. Также обратите внимание на планируемые законодательные инициативы: какие законы, регулирующие деятельность компании в отрасли, находятся на рассмотрении в Думе, какие уже приняты и ожидают вступления в силу. Зачастую введение новых законов и попытка ужесточить регулирование на том или ином рынке оказывается настоящим стресс-тестом для компаний. Происходят многочисленные банкротства, отзывы лицензий. Компании, не способные выполнить требования нового законодательства покидают рынок. Стоит изучить, а готов ли эмитент к таким изменениям, и сможет ли он подстроиться под новые правила игры. Конечно, «бешеный принтер» работает без остановок, и угадать, что именно приготовили избранники народа – трудно. Но стоит хотя бы разобраться с тем, что уже обсуждается в кругу специалистов.
4. Планы и стратегия развития
Каждая компания, которая выходит на рынок публичных долговых программ, так или иначе должна рассказать о целях привлечения капитала. В силу законодательства, практически у всех эмитентов официальная цель сформулирована как «Пополнение оборотных средств». Это вытекает из обязанности эмитента регулярно отчитываться о направлении средств на заявленные цели в течение всего срока обращения бумаг. При сложных формулировках такие отчеты могут быть слишком трудоемкими, поэтому юристы организаторов программ рекомендуют эмитентам не усложнять себе жизнь и при регистрации указывать стандартные формулировки. Однако, такие формальные цели встречаются только в формальных же документах. Добропорядочный эмитент, нацеленный на привлечение инвесторов, постарается донести свои планы на привлекаемые средства в презентациях, публикациях, на собственном сайте. Вот на эти цели и имеет смысл обратить внимание. Насколько они реальны и конкретно сформулированы, просчитаны. Кроме этих целей у компании должен быть стратегический план развития на 3-5 лет вперед (запуск новых направлений, прогноз по выручке). Если всего этого нет в свободном доступе – стоит задуматься.
5. Обеспечение и поручительство
С обеспечением все понятно: если ценные бумаги обеспечены ликвидными активами, риски потерять свои вложения даже в случае дефолта существенно снижаются. При самом негативном сценарии – объявлении дефолта – залог перейдет под управление компании, представляющей интересы инвесторов, и в течение времени сможет быть реализован, а средства от его продажи – возвращены инвесторам. Конечно, без процентов. И возможно, что не все. Но обеспечение все равно отличная штука. Жаль только, что в третьем эшелоне таких займов очень мало.
С поручительством – чуть проще, таких выпусков существенно больше. Однако, тут скорее психологический эффект – объем поручительства, как правило перекрывает лишь незначительную часть займа. А поручителями выступают юридические лица все той же группы компаний (формально они могут не быть связаны, но по факту – это все один бизнес). А значит, что в случае дефолта эмитента, поручители также вряд ли смогут исполнить обязательства по облигациям.
Вывод: обращать внимание можно, но больших надежд возлагать не стоит.
6. Модель возврата средств
Тот, кто действительно собирается возвращать долг, всегда прежде всего подумает, с чего ему этот возврат произвести. Логика работает и в случае с займами. Конечно, далеко не все компании утруждают себя тем, чтобы составить нормальную (понятную и достоверную) экономическую модель возврата средств. Но наличие такой модели – хороший плюс для инвесторов. Не поленитесь только внимательно её изучить и оценить насколько она реальна.
7. Публичность.
Важно не только качество информации (показатели, рост и так далее). Но и её количество. Многие ограничиваются раскрытием только обязательных (с точки зрения биржи) данных. Некоторые компании стремятся действительно стать публичными и открыто говорят о своих бизнес-процессах, сложностях и путях их решения, ошибках. Вот на таких эмитентов и стоит обратить внимание. Не верьте рекламным обещаниям: не бывает идеальных бизнесов, бывают те, кто скрывает свои неудачи. И хорошо ещё, если эти неудачи временные и не способны привести к дефолту. А может быть и иначе.
8. Коммуникация и реакция
Прежде чем купить ценные бумаги какого-либо эмитента, несложно проверить, как компания или организатор программы общается со своими инвесторами. Напишите свои вопросы по почте, в социальных сетях или на специализированных форумах, где есть представители компании. Конечно, компания не обязана везде отслеживать, что о ней пишут, но вполне реально найти форумы, где представительство компании-эмитента или организатор программы активны. Если не хочется долго изучать форумы и специально на них регистрироваться, просто напишите на почту, указанную в качестве контактной в разделе «инвесторам» на официальном сайте компании-эмитента. Если даже на электронные письма вам никто не ответил – это повод задуматься.
9. Периодичность выплат и порядок погашения
В целом, хоть это и очевидно, хотелось бы напомнить о необходимости внимательно изучать условия выпуска: периодичность выплат, порядок погашения. Ежемесячные выплаты по купонам предпочтительнее для многих инвесторов, что вполне обоснованно. Также неплохо, если компания предполагает поэтапное погашение облигаций, предусматривает возможность оферты в период обращения бумаг. Такие характеристики не обязательны, но для частных инвесторов важны чисто психологически.
10. Ход торгов
Если облигации уже размещаются на бирже, имеет смысл изучить ход торгов. Сделать это несложно на сайте moex.com: выбрать в поиске интересующего эмитента, воспользоваться инструментом «итоги торгов». Хорошими показателями для третьего эшелона является ежемесячный объем торгов 10-15% от суммы эмиссии и 0,2-1% плюсом к номинальной стоимости. Но все очень индивидуально, все-таки основной доход по облигациям инвесторы получают не от сделок купли-продажи, а по купону. Соответственно, на определенной стадии обращения ценных бумаг, активность по ним может быть невысокой, но это не стоит расценивать как плохой знак. Однако, наличие хоть каких-то сделок – это важный показатель ликвидности, который свидетельствует о том, насколько легко вы сможете продать свои облигации досрочно, в случае, если по какой-либо причине решите это сделать.
Конечно, факторов значительно больше. И даже положительная оценка по всему представленному чек-листу не даст вам никаких гарантий. Помните, что риски есть всегда (и не только в третьем эшелоне). Любая компания может обанкротиться, а её руководство – принять неправильное решение, попасть под санкции, оказаться под уголовным преследованием. Это Россия. Страна больших возможностей и больших рисков.
Фото на превью - pixabay.com
